吃饭的时候还要顶连在一起

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吃饭的时候还要顶连在一起

导语：总有一些公司在逆势布局坚持探索……

当市场热衷于追逐短期热点、跟风追捧热门标的时，逆向投资总显得不合时宜，但这种不随波逐流的投资哲学，恰恰在养老这类长期投资场景中彰显出了独特价值。

最新数据显示，截至去年底，我国个人养老金账户开户人数已突破7200万，但与之形成鲜明对比的是，实际缴费规模仅数百亿元。也就是说，人均缴存额远低于每年1.2万元的税优额度上限，大量账户长期处于“零缴费”或闲置状态。

这种“开户热VS缴费冷”的反差，折射出的是居民长期养老规划意识的短板。

最近，富达基金推出的“富达任远保守养老目标一年持有期混合型FOF”，成为国内首家获批发行养老FOF的新设外资公募，而且富达实际在养老投资领域深耕已久，希望能在中国也继续探索这一领域。

公开信息显示，富达在美国401(k)和IRA养老金市场占有率第一，在全球不少国家和地区，富达也是最大的养老金管理人之一。这一成绩的背后，正是富达逆向布局的一个缩影。

回溯1975年401(k)计划初立之时，即使当时最乐观的预言家也没能预测到它最终会成长为美国私人养老体系的中坚力量，而富达正是在这个时期进入的。

如今，国内个人养老金面临大众投资意愿不强的冷局面时，富达此时“落子”养老FOF业务，会不会又是一次逆向布局的成功案例？

01 不是“对着干”

所谓逆向，其实就是做市场的逆行者。

这里的“向”，指的是当下的市场共识。他的核心逻辑不是简单与市场唱反调，而是通过基本面研究，识别群体情绪驱动下的资产错误定价，并以此开展认知套利。

富达的第三代掌门人——现任主席兼CEO阿比盖尔·约翰逊曾有一句名言：“作为一个逆向思维者，当所有人都在退场时，就是我们加倍下注的时候。”

这一逆向投资理念，也不是她个人独创，而是沿袭自她的祖父与父亲。祖父爱德华・约翰逊二世，在1929年美国大萧条前夕，减持了高估值投机股，又在随后的股灾中买入不少被错杀的企业；父亲爱德华・约翰逊三世，在上个世纪70年代美国陷入“滞胀”时，推出低费率货币市场基金并首创电话直销等便捷服务，推动富达的规模从20亿美元壮大到上万亿美元。

除了约翰逊祖孙三人，富达国际的传奇基金经理安东尼・波顿，也是逆向投资领域的标杆人物之一，被誉为“欧洲股神”。他构建了一套逆向投资方法论，为全球逆向投资提供了操作范式。

此外，股神巴菲特老爷子也是不折不扣的逆向投资者。他的投资理念就是在价值投资的基础上做逆向布局。核心逻辑是把股市的波动当作机会，选出那些因市场恐慌、情绪偏见被低估的股票，逆势买入并长期持有”。

实际上，在今天中国的公募市场，做逆向策略的基金经理也不在少数。中欧基金的许文星、广发基金的林英睿、工银瑞信的盛震山等等，都在各自的投资实践中践行着这一理念。

02 不止是理念

实际上，谈论逆向投资这套理论的人并不少，但能真正了解其奥义又在交易中执行的并不多。

这并非单纯源于个人投资能力的差异，更关键的是，这种策略想要成功，除了基金经理个人投资理念的支撑，更需要在公司层面构建起适配长期主义的制度环境。

巴菲特的办法是，通过一套差异化的制度和管理模式，保障逆向投资理念的执行。

其中最重要的就是现金集权储备制度。伯克希尔·哈撒韦多年来一直坚持一套“现金足以应对最坏情况”的制度，具体来看，就是子公司的盈利要统一归集到总部，再由巴菲特团队统筹调配。这一措施能让伯克希尔在市场恐慌时具备逆势出手的底气。比如2008年金融危机时，当时很多机构都自顾不暇，伯克希尔却能拿出100多亿美元投资高盛等企业。

此外，巴菲特在管理上一直坚持“选对人后彻底放权”的原则。最典型的案例就是，收购子公司后留任原管理层，且不干预日常运营，仅在核心价值和方向上做把控。同时，伯克希尔也不设置季度考核等短期指标，给予基金经理充分的时间和决策自由度。

这种理念也与富达的方式不谋而合。

富达在管理上，也一直以3～5年作为基金经理的考核周期，同时设置5年滚动奖励机制，目的都是围绕长期业绩表现而非短期收益进行考核。而从股票研究员成长为一名基金经理，在富达一般都需要经过8～10年沉淀，切身体会一个完整的经济周期。这让基金经理都能跳出追涨杀跌的浮躁，追求长期主义。

比如基金经理张笑牧，就是在富达这套体系的培养下成长起来的。2011年7月，他加入了富达当时的上海代表处，从基层研究员做起；之后富达获准成为首家外商独资私募基金管理人时他才逐渐从研究员成长为投资经理。2022年富达顺利取得外商独资公募基金牌照，他也在去年9月正式升任基金经理，张笑牧在富达的基金经理之路走了13年。

富达的这种管理模式，也是沿用了它在海外的成功经验，而且培养出很多以逆势投资而闻名的基金经理。

富达旗下最知名的主动管理型基金——“富达反向基金（Fidelity ContraFund）”的基金经理威尔・达诺夫（Will Danoff），他1986年加入富达后也是从基层股票研究员做起，一路晋升到执掌富达反向基金，至今达诺夫加入富达已长达39年，管理该产品也已经超过35年，是全球任职时间最长的明星基金经理之一。

而以挖掘中国市场特殊情境下的长期成长价值为核心的“富达中国特殊机会基金（Fidelity China Special Situations Fund）”，他的基金经理戴尔・尼科尔斯（Dale Nicholls），也是富达内部长期培养，从基层研究员逐步成长为明星基金经理的代表。他1996年加入富达，至今已有29年。

另外，富达进入中国时，也不同于其他外资资管机构选择与本土企业合资的模式。公司自始至终都坚持以独资形式布局，这让富达可以完全复刻其自身的全球投研体系、风控标准和产品逻辑，确保核心优势不偏离。

03 市场潮流的背面

如果说管理模式上的逆势，是为了避免短期业绩导向可能带来的短视行为，那么在产品战略选择上逆势，则是对投资理念的坚守。

2020年前后，由“吃药喝酒”行情催生的投资热潮，席卷了整个基金业，大批聚焦于白酒、医药等赛道的主动管理型基金密集发行。然而，随着市场风格在2021年春节后的猛烈切换，“吃药喝酒”的长期抱团行情瓦解，这些板块也进入深度调整周，这让在此期间成立的主动管理产品业绩惨淡，回撤30%～50%是很常见的现象。

受此影响，市场似乎对主动管理产品失去了信心，资金纷纷投向被动指数型产品，比如各类行业/主题ETF。据不完全统计，2019～2022年，市场上累计发行了619只ETF基金；而2023年至今已累计发行642只；而主动管理型产品在2019～2022年累计发行超2500只，在2023年至今的发行数已降至800余只。

从数据中不难看出，最近两年，ETF基金发行迎来“井喷”，规模也实现了跨越式增长，今年4月底全市场ETF资产净值就已突破4万亿元，而目前整体规模更是突破5.7万亿元；相比之下，主动管理产品的发行数量和规模都明显收缩。

不过，就在全行业都在追逐被动投资浪潮，将ETF视为抢占市场的法宝时，仍有“逆行者”坚定站在主动管理的阵营里，富达便是其中之一。

公开数据显示，目前富达基金目前共有10只产品，其中股票或偏股型基金共5只，而且在主动旗舰、主动红利和主动成长这三大主线都有布局。此外债券型2只、指数型1只、FOF产品2只。这样的产品结构，与富达以主动管理见长的风格保持一致，也体现出其“逆”市场潮流的战略选择。

在前不久举行的富达中国投资论坛上，富达基金股票部负责人周文群也讲过为什么中国市场主动投资大有可为，因为中国市场主流指数的行业分散度比美国高，而且研究相对海外市场而言仍不充分。再加上高景气行业各处开花，为主动投资挖掘超额收益创造了良好的环境。今年截至9月末，主动权益基金较沪深300指数滚动一年的超额收益已达17.9%，滚动三年的年化超额收益也已修复至正区间。

说到底，逆向的本质是独立思考，是不随波逐流，是把巴菲特那句“别人恐惧我贪婪，别人贪婪我恐惧”名言贯彻到底。不跟风追逐短期热点，遵循自身投资逻辑敢于逆势下注勇于坚持探索，这既是富达战略定力的体现，也印证了：真正的投资价值，往往藏在市场潮流的背面。（阿尔法工场DeepFund）