核心观点：
1.不只是时间。即将过去的2025年，对于世界经济和全球市场而言，或是值得回味的一年，宏观基本面和诸多资产价格之间呈现少有的异步。究其原因，供给面的冲击显著超越需求面的波动。新年能否线性外推，延续宏大供给叙事之下的需求故事？
2.关税冲击已递减，但其对美国经济的“滞胀”影响还将持续，加之移民政策的扰动，美联储在失业率和通胀之间的权衡依然纠结，降息路径难言平坦。这些都使得美元未必像今年前三季度那么显著地单边贬值，新兴市场的风险偏好或将更趋双向波动。
3.AI科技发展仍是长期宏大叙事，目前各国货币环境及产业政策都对其形成支撑。但与过往三年不同，美国头部科技企业已面临现金流和投资回报率的权衡，资本开支虽维持扩张但增速趋于波动。此前市场对科技企业盈利的较高预期开始向现实收敛。
4.展望未来，年初我国经济同比增速面临高基数等掣肘，逆周期政策有望逐步加码。国际经验看，超常规举措往往与信贷等风险暴露关联，数值上我国暂不显著。鉴于低基数效应，整体物价降幅或收窄，但市场资产定价更关注以环比为代表的真实动能。
即将过去的2025年，对于世界经济和全球市场而言，或是值得回味的一年，宏观基本面和诸多资产价格之间呈现少有的异步。究其原因，供给面的冲击显著超越需求面的波动。新年能否线性外推，延续宏大供给叙事之下的需求故事？
一、海外，供给冲击还持续吗？
关税冲击已递减，但其对美国经济的“滞胀”影响还将持续，加之移民政策的扰动，联储在失业和通胀之间的权衡依然纠结，降息路径难言平坦。这些都使得美元未必像今年前三季度那么显著地单边贬值，新兴市场的风险偏好或更趋双向波动。
图1. 滞胀矛盾仍困扰联储
来源：Bloomberg，WIND，笔者测算
AI科技发展仍是长期宏大叙事，目前各国货币环境及产业政策都对其形成支撑。但与过往三年不同，美国头部科技企业已面临现金流和投资回报率的权衡，资本开支虽维持扩张但增速趋于波动。此前市场对科技企业盈利的较高预期开始向现实收敛。
图2. 科技动能还持续吗？
来源：Bloomberg，笔者测算
注：公司以纳指成份股为样本。
二、国内，需求如何接续？
展望未来，开年我国经济的同比增速面临高基数等掣肘，逆周期的常规政策有望逐步加码。国际来看，超常规举措往往与信贷等风险暴露关联，数值上我国暂不显著。
图3. 政策强度也取决于风险演绎
来源：WIND，笔者测算
鉴于低基数等影响，新年我国的整体物价同比降幅有望收窄，名义GDP同比增速或逐季回升。历史来看，政策的发力节奏更关注同比数值变化，但市场的资产定价更关注以环比为代表的真实动能。
图4. 市场看同比，还是环比？
来源：WIND，笔者测算
风险提示： 预期非线性变化。
【作者】
伍戈 ： 博士，长江证券首席经济学家。曾长期供职央行货币政策部门，并在国际货币基金组织担任经济学家。孙冶方经济科学奖获得者，获浦山政策研究奖、刘诗白经济学奖，远见杯经济预测冠军。
俞涛、高童、徐谨智 ：长江证券研究员。
【近期研究】
1.，2025年12月7日
2.，2025年11月26日
3.，2025年11月16日
4.，2025年10月28日
《ROR官方下载》，《首次登录送91元红包》天博体育TBsports
“真人发牌平台”
yabo苹果版
……
{!! riqi() !!}
“韦德官网网址”{!! reci() !!}
↓↓↓
{!! riqi() !!}，特奥举重台上的“母亲”教练，炸金花软件，KOK体育，皇家一号娱乐，AG88环亚
{!! riqi() !!}，国台办发布会聚焦海南自贸港封关、台湾2025代表字等热点，沙巴体育直播官方合作网站，银河官网登录，36体育app，博冠
{!! riqi() !!}，“读懂中国”国际会议在广州开幕，九游会登录，凯发娱乐手机版官网登入，188bet平台app，老街华纳公司客服微信
{!! riqi() !!}|外交部：人们必须要问日方，是否在为自身扩军出海打掩护、找借口|皇冠买球app可以吗|安博体育app|火狐体育登录页面|美高梅手机版下载
{!! riqi() !!}|【澜湄印象】中越边境河口口岸2025年出入境旅客超600万人次|澳门百老汇官网登录|Ku游娱乐备用网址列表|美高梅直营网址|美高梅在线登陆
{!! riqi() !!}|中国官方出新规严格直播电商食品安全监管|龙8官网下载|a8体育苹果版下载|爱体育app下载安装|乐鱼电子官网……
{!! riqi() !!}，【中国有约】砖雕戏韵传百年 国际友人走进广东会馆探寻百年前的“声学黑科技”，大发app下载地址，东方心经，真钱赌城排行，线上在哪可以买彩票
{!! riqi() !!}，瑞士盈丰银行存在产品尽职审查等缺失 遭香港证监会罚款1085万港元，AOA网站是什么，天天玩电玩城，如何网上投注足彩，欢乐斗牛规则
{!! riqi() !!}|（经济观察）中国明年财政和货币政策 “存量”与“增量”作何解？|哪个平台可以玩德州|开运下载|金太阳|百老汇自助游攻略
{!! riqi() !!}，完善幼儿园收费政策 三部门发通知，888真人官网，最火爆的炸金花游戏，88体育，靠谱的网投平台求推荐
{!! riqi() !!}，清华大学明确：严禁学生使用人工智能代写，凯时AG优质官网，365最新地址体育投注，威尼斯人真人，百姓彩票安全购彩
{!! riqi() !!}，专家：旅游合作成共建“一带一路”国家文化融通关键纽带，AG真人客户端下载，BINN真人，千赢娱乐手游官网下载，正规买球app十佳平台
{!! riqi() !!}|“中国游”“中国购”体验感拉满 外国游客表示“还会再来”|kok新版中欧体育入口|最火赌城平台叫什么|云顶集团游戏平台|线上金沙网址
{!! riqi() !!}|四川宜宾至攀枝花高速公路雷波大桥合龙|云顶注册App|免费送金币牛牛|方言国际音标 真人发音|火狐网投
{!! riqi() !!}|东西问｜张安福：从千年唐蕃古道历史看汉藏民族交融|澳门真人官网|bc体育综合平台|网络电玩城森林舞会|新匍京官方网站
{!! reci() !!}，{!! reci() !!}|山东港口2025年货物吞吐量突破19亿吨 连续6年实现亿吨级增长|和记怡情博娱|开元棋盘牌下载官网19|365体育投注手机版|博鱼体育88bob
监制：邓金木
策划：赖晗
主创：唐征宇 林箴贺 陈佛烘 颜亦阳 陈林韵
编辑：王家菁、段圣祺
