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三中三

文丨金融八卦女特约作者：铁马

今年以来，A股游戏指数一路高歌，年内涨幅已超60%。足以证明，游戏公司的价值远非昔日“宅经济”下的短暂热度可比，现阶段的增长具有坚实的内核支撑。

行业数据同样印证了这一趋势。根据《2025年1-6月中国游戏产业报告》，上半年国内游戏市场实际销售收入达1680亿元，同比增长14.08%；用户规模增至近6.79亿人，同比增长0.72%。市场规模与用户基数双双创下历史新高，为行业注入了持续发展的底气。

而刚刚过去的第三季度，则成为了游戏行业近年来最具标志性的“高光时刻”。头部公司业绩呈现爆发式增长，利润动辄翻倍，推动整个板块呈现出“火力全开”的强势姿态。

1./ A股游戏板块，凭什么爆发？/

从营收规模来看，三七互娱、世纪华通与完美世界依然是游戏“三巨头”。

其中三七互娱2025 年前三季度实现营业收入 124.61 亿元，归母净利润 23.45 亿元，同比增长 23.57%。世纪华通2025 年前三季度营收达到272.23亿元，同比增长75.31%；累计净利润为43.57亿元，同比增长141.65%；完美世界2025年前三季度实现营收54.17亿元，同比增长33%，净利润6.66亿元，同比增长271.17%。

▲数据来源：各家公司三季报制图：金融八卦女

这波行业爆发并非偶然，而是政策环境回暖、技术生产力革新与全球化市场开拓共同作用的结果。

首先，稳定的政策预期为行业提供了坚实基础。游戏版号发放已连续多期保持稳定，数量稳步提升，释放了明确的积极信号。与此同时，深圳、成都、武汉、上海等地，均发布了针对游戏产业的专项支持措施，从人才培养、研发激励到产业集群建设，形成了有力的外部支撑。

其次，AI技术已成为驱动行业进化的核心引擎，正全面重塑游戏研发管线。其价值已切实体现在降本增效上。

最后，出海的深化是打开增长天花板的关键。当前的出海已超越简单的产品移植，进入“深度本地化”与“品类创新”驱动的新阶段，通过精细化的运营策略在全球市场构建长期竞争力。

总而言之，政策、技术与出海这三股力量正形成合力，共同推动游戏行业步入一个高质量、可持续的发展新周期。

2./ AI不再是噱头，而是共识/

多家机构的研报表明，AI已成为游戏行业不容忽视的关键变量。事实上，游戏可说是离AI与大模型最近的实践领域之一。

业内人士对八妹表示，从设计层面来看，AI不仅能实现智能NPC，提升对话的自然度与情感表现，模糊人机交互的边界，还能支持动态内容生成，自动构建地图、关卡与剧情，并根据玩家行为提供个性化体验，实现难度与内容的实时适配；在开发环节，AI辅助自动化生成角色、场景与音效等资源，显著提升效率并降低成本，同时优化资源管理，保障游戏流畅运行与视听品质。测试阶段也因AI实现自动化用例生成、执行与结果分析，既提高覆盖率，也大幅节省人力；而在玩家体验侧，AI可构建虚拟玩家以维持游戏进度与团队完整性，支持高精度语音识别与控制以增强沉浸感，甚至能推断玩家情绪并动态调整内容，使游戏体验更贴合个体状态。

所以行业头部企业也正积极拥抱这一趋势。例如世纪华通董事长王佶于今年7月发出“全员AI”号召，公司近期更成立AI发展与管理委员会，加紧制定AI中长期发展规划。

三七互娱则自主研发了游戏垂直领域大模型“小七”，构建了超过40种AI能力，升级“图灵”“量子”“天机”等一系列自动化工具，覆盖研发、运营与发行全流程。资料显示，三七互娱“小七”大模型已通过国家网信办生成式人工智能服务备案，正式获得面向公众开放运营的资质。不久前，三七互娱还正式完成对AI六小龙强脑科技2000万美元的投资。

▲三七互娱AI赋能展示

另据了解，到25年三季度，三七互娱在发行环节使用AI技术辅助生成的2D美术资产占比已超过80%，3D美术资源生成占比超30%，在广告投放方面，AI生成视频内容占比也达到了70%以上，这种效率上的提速，无疑更利于三七互娱将“成本用在刀刃上”，持续带来更优质的游戏产品。

甚至连业绩承压的汤姆猫，也正积极推进“AI+IP+Agent”战略转型，推出具备情感交互能力的AI陪伴机器人产品。

从实际落地效果来看，AI确实在重塑游戏行业的效率标准。几年前，一套游戏原画的创作可能需要1-2周；一款中型游戏的买量投放，常需5-8人团队轮班值守以捕捉流量低谷红利。

而如今，在AI工具辅助下，一名原画师可在2-3天内输出三套高质量方案；同样规模的买量工作，仅需1名投放人员与AI系统协作即可完成，营销素材制作成本与运营流程得到大幅优化。这种效率的跃迁，正推动AI从辅助工具升级为游戏研发与运营的核心驱动力。

3./ 出海，不约而同的选择/

2025年，中国游戏圈的“出海”浪潮，已从不约而同地选择，升级为确定性的方向。从去年到今年，整个行业的竞争格局，可以说被“出海”两个字彻底改写。

今年4月21日，国务院新闻办的发布会更是送来一阵东风，明确提出要“发展游戏出海业务，布局从IP打造到游戏制作、发行、海外运营的整个产业链”。政策定调，为行业的全球化步伐注入一剂强心针。

说到出海表现，世纪华通旗下的《无尽冬日》全球下载量已突破2亿次，其实早在去年，《无尽冬日》的制作公司点点互动就为世纪华通贡献了150亿元收入，占集团总营收的70%。

而三七互娱形成了一套“国内小游戏稳盘、海外精品突破”的组合打法。在国内，《叫我大掌柜》持续贡献稳定流水；在海外，其明星产品《Puzzles & Survival》表现尤为突出。这款自2020年上线的“三消+SLG”手游，展现出持久的生命力。截至2024年2月，其累计流水已突破百亿元大关；直至2025年上半年，它仍稳定在全球30个国家的游戏畅销榜TOP 50之列。

恺英网络，曾因内部动荡市值大幅缩水，凭借《仙剑奇侠传：新的开始》在东南亚强势翻盘，单月流水突破2亿元，不仅救活了公司，也救活了差点被雪藏的“仙剑”IP，堪称情怀与商业的双重胜利。

《2025年1-6月中国游戏产业报告》显示，上半年中国自研游戏海外市场实际销售收入达95.01亿美元，同比增长11.07%。

▲图片来源：《游戏工委：2025年1-6月中国游戏产业报告》

不过，这片看似遍地黄金的海域，也正迎来更汹涌的浪涛。随着大厂纷纷加码，竞争正从“抢滩登陆”转向“深度运营”。爆款生命周期越来越短，先发优势也越来越难沉淀。钱虽然好赚，但是“躺赚时代”已经过去，下一阶段的出海，考验的是持续造舰的能力与远航的定力。

——而这，正是中国游戏真正走向世界的开始。

4./ 写在最后：顺周期行业的价值重估/

游戏行业，其实也是一种“非典型”的周期行业——它不与宏观经济的脉搏完全同步，而是由产品生命周期、技术革命与全球市场机遇共同塑造。

一旦有爆款产品引爆市场，或整个产品矩阵进入收获期，便能驱动公司乃至板块走出持续数年的上行曲线。正因如此，本轮的业绩爆发并非昙花一现的短期行情，更可能标志着整个市场正迈入一个明确的上行“顺周期”。

游戏公司的业绩逆转，印证了一个清晰的周期逻辑：“产品决定天花板，效率决定地板。”穿越低谷，各家公司的路径虽有不同，但成功者的答卷都指向两大共性战略：

一是以“精品内容”驱动增长。行业已告别粗放式增长，转向通过“内部赛马”等机制，将资源聚焦于成功概率最高的项目。

二是以“降本增效”夯实利润。这体现在运营与研发的每一个环节。从战略性的组织优化，到AI技术对原画设计、买量投放等流程的彻底重构，其核心都是通过精细化管控与技术赋能，极致地提升人效与资源利用率，从而夯实了盈利的基石。

产品与效率，如同驱动行业前行的双轮，正共同推动中国游戏产业驶入一个更为健康、更具韧性的“新常态”。在这个周期里，能够持续产出好产品、并精通精细化运营的公司，无疑将成为最大的赢家，并迎来其价值的真正重估。