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资本市场总在上演着一出又一出耐人寻味的“资产接力赛”。

二十多年前，国企改制催生了第一批民营企业家；二十多年后，资本市场上却频频上演民企将企业“回售”国资的大戏。

交易双方角色互换，但商业逻辑的核心始终如一，不少民营企业家在这个过程中实现了财富的跨越式积累。

最近，上市公司中威电子的控制权转让公告，再一次将这个现象推向台前：河南新乡国资宣布将中威电子的控制权转让给私人老板付英波。

表面看来是国资退出，实则是四年前国资从陕西籍创始人石旭刚手中接盘后的再次流转。在这场长达数年的资本接力中，新乡国资虽小有盈利，但真正的“大赢家”却是早已套现退场的创始人石旭刚。据统计，自2018年起他累计套现约12亿元，其中半数来自国资接盘。

而这家曾被誉为“AI视频物联网解决方案先锋”的企业，如今营收萎缩、持续亏损，潜藏着巨大的退市风险。

从高校走出的创业之路：技术如何走向市场？

石旭刚的创业故事始于校园。这位陕西西安人，先后在西安交通大学完成本科、浙江大学取得硕士学位，随后在浙江工业大学任教，从讲师升至副教授。在高校期间，他的研究方向集中于数字视频光纤传输，带领学生团队开发视频管理平台，并承接了不少安防监控类项目。这段经历不仅让他积累了技术经验，更让他洞察到安防行业的市场潜力。

2000年，在获得学校支持后，石旭刚与几位合作伙伴共同创立了杭州中威电子技术有限公司。在当时的环境下，高校教师兼职创业并非罕见，这种模式形成了多赢局面：教师能以较低成本获得学生劳动力，学生获得实践机会与收入，学校则借助企业拓宽社会合作与研究课题来源。正是在这种产学研互动的土壤中，中威电子逐渐成长。

2011年，中威电子成功登陆深交所创业板，自称是国内数字视频传输与控制领域首家创业板上市公司。上市前一年，公司营收仅9000余万元，上市后借助资本市场光环，迅速迈入亿元营收阵营。2011至2017年间，中威电子营收从1.1亿元攀升至4.1亿元，达到其发展史上的巅峰。

行业寒冬与创始人“春江鸭”般的撤退

中威电子的主营业务集中于智慧交通、城市安防等领域，高度依赖地方政府财政投入。2018年起，随着地方财政政策收紧，公司业绩急转直下。当年营收骤降至3亿元，毛利率大幅下滑，出现上市以来首次亏损。行业“僧多粥少”的局面使得项目利润空间被严重挤压。

市场变化往往最早被身处一线的人感知。创始人石旭刚显然敏锐地捕捉到了这一信号。2018年，就在公司出现首亏的当年，他启动了在二级市场的减持计划。从后视镜视角看，这一决策极具前瞻性：2018至2024七年间，中威电子有六年处于亏损状态，仅2022年因国资入主带来项目实现微弱盈利400余万元，其余六年累计亏损高达4.2亿元。对一家年营收徘徊在2亿元左右的企业而言，这无疑是沉重打击。

国资接盘：是战略布局，还是“接盘侠”的无奈？

2020年，河南新乡国资开始入场接盘。为何选择一家连续亏损的企业？在当时看来，中威电子虽业绩不佳，但作为创业板上市公司，具备“壳资源”价值。国资的初衷是希望通过这一平台，与自身在智慧城市、智慧交通等领域的产业规划形成协同。

国资的诚意从交易价格中可见一斑：2020年协议转让价格为每股10.2元，而当时中威电子市价仅7.3元左右，溢价率接近40%。交易并未一次性完成，而是分三次进行，直至2022年国资才正式成为实控人，显示出一定的耐心与长期布局的意愿。

国资入主后的2022年，中威电子实现短暂扭亏，但好景不长，次年再度陷入亏损。产业协同未能有效落地，企业反而成为国资体系的负担。于是，四年后国资选择转让控制权，尽管最终以浮盈超亿元“全身而退”，但最初的产业整合愿景已落空。

商业逻辑不变：民营企业家成最大获益者

在这场资本流转中，新乡国资虽未亏损，但仅获得有限财务回报，未能实现战略初衷。相比之下，创始人石旭刚成为最大赢家。自2018年启动减持至国资入场接盘，他累计套现约12亿元，其中约半数来自国资受让股份。即便至今他仍持有公司约15%股权，但已全部质押，实质上已与公司未来经营风险隔离。

中威电子的业务本质是安防监控领域的系统集成，技术门槛存在争议，但市场竞争异常激烈。当前公司营收已萎缩至2025年前三季度的7110万元，面对创业板1亿元营收的退市红线，公司已岌岌可危。如今，企业未来能否注入新资产、重获生机，已成为新任接盘方与两万余名股东面临的考验。

启示与反思：资本游戏背后的产业现实

中威电子的案例折射出多个维度的现实。其一，政策环境对企业命运影响深远。公司崛起得益于早期安防信息化浪潮，衰落则与财政紧缩直接相关。其二，资本市场为企业创始人提供了有效的退出通道，尤其在行业拐点来临前，敏锐的企业家可通过减持实现财富保全。其三，国资在市场化的投资并购中，虽能避免短期亏损，但若产业协同未能奏效，仍难以实现战略目标。

其四，高校产学研孵化企业的模式在早期助推技术创新与市场对接，但企业走向规模化后，仍需建立完全市场化的治理结构与竞争力。中威电子从高校实验室走向资本市场，最终又陷入经营困境，说明技术出身的企业家需持续提升商业运营与战略应对能力。

眼下，中威电子的故事尚未完结。新股东的进入能否带来转型契机？企业能否跨越退市门槛？这些问题仍待观察。但可以肯定的是，在资本与产业交织的浪潮中，类似的情节还将不断上演。

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