核心观点：
1.不只是时间。即将过去的2025年，对于世界经济和全球市场而言，或是值得回味的一年，宏观基本面和诸多资产价格之间呈现少有的异步。究其原因，供给面的冲击显著超越需求面的波动。新年能否线性外推，延续宏大供给叙事之下的需求故事？
2.关税冲击已递减，但其对美国经济的“滞胀”影响还将持续，加之移民政策的扰动，美联储在失业率和通胀之间的权衡依然纠结，降息路径难言平坦。这些都使得美元未必像今年前三季度那么显著地单边贬值，新兴市场的风险偏好或将更趋双向波动。
3.AI科技发展仍是长期宏大叙事，目前各国货币环境及产业政策都对其形成支撑。但与过往三年不同，美国头部科技企业已面临现金流和投资回报率的权衡，资本开支虽维持扩张但增速趋于波动。此前市场对科技企业盈利的较高预期开始向现实收敛。
4.展望未来，年初我国经济同比增速面临高基数等掣肘，逆周期政策有望逐步加码。国际经验看，超常规举措往往与信贷等风险暴露关联，数值上我国暂不显著。鉴于低基数效应，整体物价降幅或收窄，但市场资产定价更关注以环比为代表的真实动能。
即将过去的2025年，对于世界经济和全球市场而言，或是值得回味的一年，宏观基本面和诸多资产价格之间呈现少有的异步。究其原因，供给面的冲击显著超越需求面的波动。新年能否线性外推，延续宏大供给叙事之下的需求故事？
一、海外，供给冲击还持续吗？
关税冲击已递减，但其对美国经济的“滞胀”影响还将持续，加之移民政策的扰动，联储在失业和通胀之间的权衡依然纠结，降息路径难言平坦。这些都使得美元未必像今年前三季度那么显著地单边贬值，新兴市场的风险偏好或更趋双向波动。
图1. 滞胀矛盾仍困扰联储
来源：Bloomberg，WIND，笔者测算
AI科技发展仍是长期宏大叙事，目前各国货币环境及产业政策都对其形成支撑。但与过往三年不同，美国头部科技企业已面临现金流和投资回报率的权衡，资本开支虽维持扩张但增速趋于波动。此前市场对科技企业盈利的较高预期开始向现实收敛。
图2. 科技动能还持续吗？
来源：Bloomberg，笔者测算
注：公司以纳指成份股为样本。
二、国内，需求如何接续？
展望未来，开年我国经济的同比增速面临高基数等掣肘，逆周期的常规政策有望逐步加码。国际来看，超常规举措往往与信贷等风险暴露关联，数值上我国暂不显著。
图3. 政策强度也取决于风险演绎
来源：WIND，笔者测算
鉴于低基数等影响，新年我国的整体物价同比降幅有望收窄，名义GDP同比增速或逐季回升。历史来看，政策的发力节奏更关注同比数值变化，但市场的资产定价更关注以环比为代表的真实动能。
图4. 市场看同比，还是环比？
来源：WIND，笔者测算
风险提示： 预期非线性变化。
【作者】
伍戈 ： 博士，长江证券首席经济学家。曾长期供职央行货币政策部门，并在国际货币基金组织担任经济学家。孙冶方经济科学奖获得者，获浦山政策研究奖、刘诗白经济学奖，远见杯经济预测冠军。
俞涛、高童、徐谨智 ：长江证券研究员。
【近期研究】
1.，2025年12月7日
2.，2025年11月26日
3.，2025年11月16日
4.，2025年10月28日
《2019瑞士欧洲杯国家队名单》，《首次登录送91元红包》体育赌钱苹果版app下载
“E世博手机版登录”
m6体育app
……
{!! riqi() !!}
“澳门百老汇会员注册”{!! reci() !!}
↓↓↓
{!! riqi() !!}，日美在日本海上空举行联合训练 共8架飞机参加，伟德体育快速注册，体育注册平台有哪些，线上电子现金网站，名人榜A
{!! riqi() !!}，第一批“加工增值免关税”货物在“二线口岸”通关，亿万先生手机版下载，棋牌游戏之火凤凰游戏，澳门新葡亰官方app，365体育登录入口
{!! riqi() !!}，航拍初冬日照：金沙碧海彩叶绘景，bet九州网站平台，博鱼体育官网登录，世界杯堵球怎么买，宝博真人捕鱼游戏下载
{!! riqi() !!}|国际机构密集上调增长预期 中国经济基本面被看好|乐鱼体育注册入口|新莆京娱乐官方网站|庄闲对打同时买刷流水|kk体育提不了现怎么办
{!! riqi() !!}|“带娃新宠”悄然走红 AI玩伴能让家长省心放心吗|ag手机客户端下载|网络十大赌场网站|银河游戏中心官网|手机即时足球比分
{!! riqi() !!}|一名中国公民在柬泰冲突中受伤 中方要求冲突双方保障中国公民安全|抢庄牛牛玩法|pg电子体验试玩网站|买世界杯网站软件|澳门游戏网站……
{!! riqi() !!}，香港特区第八届立法会选举投票 甄子丹投票后会见记者，胜负彩官网，免费世界杯竞猜网站，OD体育外围，威廉希尔官网地址
{!! riqi() !!}，米兰冬奥会火炬本土传递在罗马启动，ag百家家乐，火狐在线登陆，免费斗地主，奔驰宝马APP
{!! riqi() !!}|专家解读：持续加强西南诸岛军事部署 日意欲何为？|云顶娱乐全站官网|老子有钱|真人现金炸金花app|齐发国际官网
{!! riqi() !!}，走进民企看发展丨面壁智能CEO李大海：大模型公司，就是为创新而生，从哪买世界杯球，捷报足球即时比分，捕鱼王app下载，28足球比分
{!! riqi() !!}，入境货物检验检疫签证自动化落地湖北，皇冠电脑网址大全，网上体育投注平台，世界杯足球比分，博狗网站登录
{!! riqi() !!}，米兰冬奥会火炬本土传递在罗马启动，华体会电竞，澳门大阳城集团2138网站，体育彩票官方，国际速发365
{!! riqi() !!}|当北京初雪遇上故宫红砖绿瓦 网友：一身红墙黛瓦 看尽世间喧嚣起落|世界杯买球as83丶me正规|黄金城网站怎么打不开|火狐体育登录入口|下载巴黎人贵宾app
{!! riqi() !!}|义利天下｜她在义乌调一味香|足球杯赌注app|尊龙网址是多少|mgm在哪注册|杏彩手机登陆官网
{!! riqi() !!}|中新健康｜喝酒能缓解痛经？医生辟谣|E世博体育官方|NBA买球推荐软件下载|凯时最新版APP|leyu乐鱼网页登陆
{!! reci() !!}，{!! reci() !!}|黔东南州：深度融入“村T”活动提升统战工作实效|世界杯足彩网上投注|九游会下载地址|18betapp|濠江赌经B
监制：邓金木
策划：赖晗
主创：唐征宇 林箴贺 陈佛烘 颜亦阳 陈林韵
编辑：王家菁、段圣祺
