猫眼电影记者 赵荣君 报道首次登录送91元红包

在一级市场中，风险投资机构主动申请破产实属罕见。但近日，一家美国老牌VC却做出了这一出人意料的决定。

前不久，美国生命科学投资机构Apple Tree Partners（简称ATP）宣布，其有限合伙实体“ATP生命科学投资公司（ATP Life Science Ventures）”与另一家同名实体，已正式向美国特拉华州破产法院提交第11章破产申请。

ATP成立于1999年，专注于生命科学领域早期投资，管理规模近30亿美元（约合210亿元人民币），共投资了30余家公司。根据法庭文件显示，ATP所有关联企业的总资产估值高达10亿至100亿美元，而负债规模却极小，仅在10万至50万美元之间。这种资产规模远超负债的状况，让此次破产申请显得极不寻常。

更具戏剧性的是，就在提交申请的五天前，特拉华州法院刚刚作出一项裁决，要求ATP的主要资金提供方——俄罗斯富豪Dmitry Rybolovlev旗下的家族办公室Rigmora——履行总额9690万美元的投资承诺。

资金即将入账，为何ATP反而选择走向“破产”？

金主撤资，被投企业撑不住了

要厘清事件的来龙去脉，必须从ATP与其主要出资方Rigmora之间的恩怨说起。

Rigmora的背后，是俄罗斯亿万富翁Dmitry Rybolovlev。上世纪90年代，他乘着苏联解体后的私有化浪潮，成功收购了全球最大的钾肥生产商之一——乌拉尔钾肥公司，由此成为“化肥大王”，积累了巨额财富。然而，这笔财富也让他卷入了诸多商业纠纷，甚至与暴力事件有所牵连。最终，他于1995年离开俄罗斯，先后定居瑞士和摩纳哥。

大约在2010年前后，Dmitry通过其家族办公室Rigmora投资了ATP。此后近15年间，累计注资约27亿美元，形成了深度的资本绑定。然而，这段长期合作关系在2022年因俄乌冲突爆发出现了裂痕。

尽管Dmitry常年定居海外，并通过购置豪宅、收购足球俱乐部、收藏天价艺术品等方式，积极融入西欧上流社会，但俄乌冲突爆发后，他的名字仍不可避免地出现在美国潜在的制裁名单上。这一变故彻底浇灭了他“投资美国”的热情。

2025年5月，ATP在美国特拉华州法院对Rigmora正式提起诉讼，指控该家族办公室在2023年12月至2025年6月期间蓄意截留资金，并拒绝批准任何新预算。ATP强调，Rigmora的举动直接导致其多家被投公司大规模裁员，数百名员工失业，并列举了四家可能面临资金链断裂的公司。此外，ATP指出，Rigmora甚至表示只有在ATP清算部分被投公司后才愿意重启预算谈判。

作为反击，ATP在诉讼中提出了一个极具进攻性的要求：剥夺Rigmora作为有限合伙人的关键投票权和预算批准权。

Rigmora方面，则抨击ATP此举是试图“非法攫取其50%的基金权益”，存在“明显利益冲突”，并反诉ATP“管理不善”、财务不透明。双方的法律战火从美国特拉华州一直蔓延到开曼群岛。

2025年12月5日，特拉华州法院作出了裁决，判决Rigmora支付9690万美元，用于向13家受影响的企业履行注资义务。不过，法院同时驳回了ATP要求剥夺Rigmora股东权利的“惩罚性措施”。 这意味着，尽管判决Rigmora付钱，但Rigmora作为核心LP，依然保留着对资金如何使用的话语权和否决权。

正是这一关键点的驳回，促使ATP决定走上破产保护之路。据悉，一旦进入第11章程序，公司的运营将置于破产法院的专属管辖之下，原有的合伙协议可能被暂停执行。也就是说，LP的某些权利也可能被临时冻结，而ATP作为“债务人”，可以在法院的监督下，相对自主地动用现有资金。

因此，ATP此次提交破产申请，实质上是一场为争夺公司控制权与资金使用权的战略性行动。其目的并非清算，而是通过法律程序重构权力关系，为旗下企业争取生存空间。

机构的回应也印证了这一意图。在12月10日发布的公告中，ATP明确表示，第11章破产申请将确保“旗下公司获得所需资金和资源，以继续其研发新型突破性疗法的关键使命”。

一家非典型VC

在这个事件中，一个令人费解的问题是：为何一家LP的“断供”，就能导致一家管理规模近30亿美元的风投机构濒临崩溃，并直接威胁到数十家被投企业的生存？

答案，或许就隐藏在ATP独特的运营模式中。

首先在募资层面，ATP表现出对单一资金来源的惊人依赖。据外媒报道，Rigmora Holdings通过Rigmora Biotech Investor One和Rigmora Biotech Investor Two累计向ATP出资约27亿美元，这笔资金占据了该机构基金总规模的99%。

这种深度绑定在双方关系融洽时堪称完美。对于LP而言，它意味着对一家知名风投机构实质性的影响力，以及未被分散、潜力高度集中的巨额回报；而对于GP来说，则摆脱了持续募资的压力与周期束缚，也无需在多位出资人之间耗费精力进行复杂的平衡与沟通。

然而，这种结构也将“鸡蛋放在一个篮子里”的风险放大到了极致。一旦主要LP改变策略或面临自身财务压力，整个基金的资金链便会面临断裂风险。

其次，在投资策略上，ATP也采用了“重运营”的共创模式。与传统VC在市场中筛选项目不同，ATP的投资哲学是主动出击——基于一个有潜力的科学概念或一位顶尖的科学家创始人，提供资金、战略和运营支持，共同搭建公司，自己则担任公司的联合创始人或执行董事长。

据悉，ATP团队内部拥有约20名专业人士，涵盖药物研发、临床开发、监管事务、业务拓展等所有关键职能，能够为初创公司提供远超传统VC的投后管理范畴。同时，ATP做投资以耐心著称，通常会支持公司走过漫长的药物研发周期，并在多轮融资中持续领投，直至公司被收购或上市。

这种模式的成功，在明星项目Akero Therapeutics身上得到了极致体现。2017年，ATP与科学家Tim Rolph共同创立了Pippin Pharmaceuticals，即Akero Therapeutics的前身。2018年，该公司获得了包括ATP在内的四家投资机构的6500万美元A轮融资。同年12月，ATP又参与了其B轮融资。

2019年，Akero Therapeutics在纳斯达克成功上市，募资1.058亿美元；2022年至2024年间又分别融资2.3亿美元、2.2亿美元和3.67亿美元。

公司的最新消息发生在2025年12月9日，诺和诺德宣布以47亿美元完成对Akero Therapeutics的收购。虽然不知道ATP的具体退出时间，但可以肯定的是，这一项目给其带来了不菲的投资回报。

然而，正是有成功范例在先，才让此次与LP的纠纷更具反思意味，同时凸显了ATP商业模式的双刃剑本质：当“重度参与、长期陪跑”的深度运营，遭遇“单一渠道、高度依赖”的资本断流，其精心构筑的创新生态体系便可能迅速动摇，甚至崩塌。

“创业制片人”模式正流行

ATP的案例虽然特殊，但其主动孵化、深度参与的“重投资”模式，并非孤例。这让我联想到去年曾分享过的一种流行于硅谷的新型投资模式——“Venture Studio”（国内将其形象地称为“创业制片人”模式）。

从打法来看，ATP所践行的投资理念，与Venture Studio的核心逻辑高度相似——即不再满足于在市场中筛选团队，而是主动发现未来的商业趋势，寻找行业最优秀的人才来共同构建企业。

该模式的另一个核心则在于“联创”。投资人扮演的角色远不止于财务支持者，他们常常作为联合创始人乃至首任CEO，深度参与企业的战略制定、产品搭建与早期运营。等到公司业务开始稳步增长，机构会找到一个合适的职业经理人，自己则退到董事会层面给予公司支持，并继续寻找下一个孵化机会。

这种“创业制片人”模式已被验证能够孵化出定义时代的公司。典型案例就是硅谷明星创业公司Snowflake。这是一家云存储技术开发公司，2012年由Sutter Hill Venture的管理合伙人Mike Speiser孵化而成，后者也成为了公司的首任CEO。

2020年9月，Snowflake以当时软件公司史上最大规模的IPO登陆纽交所，市值一度突破千亿美元。虽然Sutter Hill Venture并未对外公布这笔投资的具体回报，但此前有媒体报道称，该机构在Snowflake上的投资不到2亿美金，拥有公司20.3%的流通股。也就是说，按照当时IPO市值700亿美金计算，Sutter Hill Ventur持股总价值高达140亿美元，投资账面回报近70倍。

Snowflake并非偶然。一项针对23家领先Venture Studio机构的研究报告则指出，这些机构在过去七年中创建的公司成功率超过90%，整体增长率达625%。

总结而言，该创新模式的优势是显而易见的：对于创业者，能得到“联创”级别的专业支持，规避早期管理、融资等陷阱，专注创新；对于投资人，则能更早、更深地锁定项目，获取近乎“内部人”的回报。

不过机遇往往与挑战并存。

在与投资人交流中，我听到的一个共识是：Venture Studio是一个门槛很高的投资模式。原因在于，其对投资机构的投研能力、对行业趋势的预判，以及投资人的专业能力都提出了更高层次的要求。

“这种模式下，能够牵头孵化企业的投资人一定不是单纯的财务投资出身，这个人往往需要对创业具备很深的认知和实战经验，本身就应该是一个成功的连续创业者。”投资人李洋（化名）表示。

同时他提到，这种模式注定无法“广撒网”，它要求投资人必须将大量的时间和精力高度集中于少数项目上。

他的这一观点在Sutter Hill Venture管理合伙人Mike Speiser身上也得到了验证。据Speiser在某次接受采访时透露，在孵化Snowflake时，他几乎将80%的时间和资源都花在了一个项目上。

无论是ATP，还是Venture Studio，都共同指向了“深度共创”这一类投资模式所蕴含的内在张力与系统性风险。对于相关投资机构而言，真正的挑战在于：如何在追逐突破性回报与构建风险防线之间，找到那条可持续的平衡之路。

  时事1：凯发娱乐网址登录不

  12月27日,财经观察：前11月消费市场有看点有新意,随着参与网球运动的人逐渐增多，中国网球的基础设施也在不断完善。纪宁告诉《环球时报》记者：“我们在做一个项目，在北京朝阳区规划一个‘大满贯网球文化公园’，将汇集所有大满贯要素。人们既能在此观看全球顶级赛事，也能在场地上训练和比赛。”纪宁说，这仅是一个案例，但从中可以窥见中国网球运动基础设施越来越完善，也越来越专业化。作为体育产业的参与者与观察者，纪宁表示，不仅北京，全国各地网球运动设施也发展得越来越好。,巴黎人安卓应用下载。

  12月27日,瑞银证券：至2040年中国旅游市场规模将达2.45万亿美元,在缤纷的世界中，无论是个人、群体还是国家，都会面对别人对我们的定义。我们要认真对待“被定义”，明辨是非，去芜存真，为自己的提升助力；也要勇于通过“自定义”来塑造自我，彰显风华，用自己的方式前进。,皇冠即时分,必威精选版,bbin官网手机版下载。

  时事2：客家游戏

  12月27日,元旦假期武汉120余项活动掀文旅热潮,复星医药（600196.SH，02196.HK）6月24日晚间公告，6月24日，公司控股子公司复星新药（即要约人暨合并方）与另一控股子公司复宏汉霖（即被合并方）订立《吸收合并协议》；同日，控股子公司复星新药、复星医药产业、复星实业共同订立《存续协议》。根据该等协议，复星新药拟以现金及/或换股方式收购并注销复宏汉霖其他现有股东持有的全部复宏汉霖股份（包括H股及非上市股份）并私有化复宏汉霖。,抓鱼游戏下载,天博体育官方网,BETVLCTOR伟德官网下载。

  12月27日,高效通关推动吉林延边外贸多点增长,据日本《产经新闻》20日报道，日本参议院相关人士透露，参议院公关部门19日晚上收到一封电子邮件，邮件发出者称，其在国会内设置了“大量高性能炸弹和沙林毒气弹”。,宝博游戏大厅,AG真人试玩进口,篮球即时比分。

  时事3：世界杯彩票买总球数

  12月27日,北京多项最新考古研究成果实证中华文明多元一体,从工作经历来看，这9位发言人都在外事系统工作多年，王超则是这几人中唯一一位还有在商务部多年工作经历的。,电竞投注app,天博app下载安装bob,bet365网投。

  12月27日,如何发挥新型举国体制优势（科技视点·大家谈）,会上，福建省委常委、常务副省长郭宁宁表示，福建聚焦市场有效、政府有为、企业有利、群众有感，创新推出营商环境数字化监测督导机制，政务服务更加便利、审批监管更加高效、政策落实更加精准、法治保障更加有力，全省营商环境建设态势良好，市场主体对营商环境的获得感不断提升。,天博网页多少,MG电子快速注册,澳门永利客户端下载。

  时事4：大发手机版下载安装

  12月27日,洛杉矶警方调查名导演住宅命案 两名死者年龄与罗伯·莱纳夫妇相符,图片显示，洪水从决口处涌出，帕哈罗社区成为泽国，房屋和车辆泡在水中。抢险人员在决口前试图加固堤坝，但最终未能成功。,cbin登路,银河官方正版app,手机世界杯竞猜投注。

  12月27日,日媒：日本核反应堆发生含放射性水泄漏 未确认有人受辐射,“如果动作慢一拍，机会就错失了。”2025年12月22日，耿勇对经济观察报记者说起了当下银行理财市场的竞争形势。,网页百家乐地址,速8网址,美高梅官方下载。