猫眼电影记者 丁剑平 报道首次登录送91元红包

记者丨唐唯珂 编辑丨季媛媛

港交所信息显示，临床阶段生物医药公司科望（苏州）医药于近期第三次向港交所主板递交上市申请，中信证券继续担任独家保荐人。目前公司研发管线包含7项主要资产，其中4款已进入临床阶段，核心产品ES102作为六价OX40激动剂抗体，是全球仅有的两种进入二期或以上临床开发的OX40候选药物之一。

这家成立8年、累计亏损超20亿元的创新药企，正带着仅够支撑3个月研发的现金储备，在"不上市即破产"的压力下再度冲刺资本市场。而其背后，礼来亚洲基金、高瓴、腾讯等明星资本也曾押注。

公开资料显示，2025年11月27日科望医药向港交所主板递交上市申请，这已是公司继2024年6月及2025年5月后的第三次递表，此前公司曾于2021年尝试赴美上市未果。公司成立于2017年，由礼来亚洲基金前合伙人纪晓辉与免疫学家卢宏韬共同创立，是一家专注于肿瘤免疫治疗的临床阶段生物医药企业。公司成立以来经过4轮融资，累计融资2.515亿美元（合人民币17.9亿元）。

华南某中型券商医药行业分析师指出："当前市场对创新药企的估值逻辑已从'管线数量'转向'管线质量'，尤其是自主研发能力和临床数据的差异化优势。科望医药若不能清晰论证其技术平台的壁垒和核心产品的商业化前景，即便成功上市，也可能面临估值折价。"

资本续命倒计时：约3300万现金对峙27亿负债

招股书数据显示，科望医药存在紧迫的资金困境。

截至2024年末，公司现金及现金等价物仅余3282万元，较上年同期的2.7亿元大幅缩水88%，而同期研发成本仍达1.17亿元。这意味着即便维持现有研发规模，其现金储备也不足以支撑持续运营。

招股书显示其研发投入持续保持高位，报告期内研发成本分别为1.08亿元、1.17亿元和0.78亿元。截至2025年9月30日，公司现金及等价物为9392.9万元，当期经营活动现金净流出9720万元。

资金链承压的背后是持续扩大的亏损黑洞。2022年至2024年，科望医药分别亏损7.71亿元、8.53亿元和0.88亿元，三年累计亏损17.12亿元，加上此前年度亏损，公司累计亏损已达20.67亿元。更严峻的是，由于可转换可赎回优先股计入负债，截至2024年末公司净负债额高达27.38亿元，且这些优先股附带强制赎回条款——若未能在特定日期前完成IPO，公司需按发行价加8%年化单利履行赎回义务。

为求生存，科望医药已启动"断臂求生"。2022年将抗体生产设施转让给药明生物换取资金，2023年通过精简研发项目、缩减团队等方式削减成本，当年外包研发服务费减少1.38亿元，雇员成本降低7260万元。但这些措施未能根本改变局面，此次IPO募资被明确用于研发推进、技术平台优化及补充营运资金，透露出"输血续命"的迫切性。

管线成色存疑

另一方面，公司同样面临管线成色存疑，核心资产引进入局，临床数据遭质疑的问题。

作为一家无商业化产品的药企，管线实力是科望医药估值的核心支撑，但这一支撑力正遭遇多重挑战。公司目前拥有6项主要资产，其中4项进入临床阶段，核心产品为从Inhibrx公司授权引进的六价OX40激活剂抗体ES102，用于治疗对PD-1抑制剂反应不佳的癌症患者。

但关键临床数据未能展现出差异化优势。在ES102联合特瑞普利单抗治疗的27例可评估患者中，仅1例获完全缓解（CR）、2例获部分缓解（PR），客观缓解率（ORR）仅为11.1%，疾病控制率（DCR）40.7%。这一数据不仅低于肺癌领域PD-1抑制剂单药治疗约26.9%的ORR水平，甚至不及头颈部癌、胃癌等适应症12%的平均ORR，其临床价值引发市场质疑。

更值得关注的是，科望医药两款研发进展最快的核心管线均为授权引进，自主研发能力尚未得到验证。尽管公司强调其BiME技术平台的差异化优势，并于2023年末与安斯泰来达成潜在总额超17亿美元的全球合作，但截至目前，该平台尚未孕育出自主研发的核心临床资产，合作产生的1.07亿元收入也仅能短期改善财务数据，无法形成持续现金流。

从资本追捧到被套牢，科望医药的估值轨迹折射出创新药投资逻辑的变迁。成立至今，公司完成四轮融资累计募资2.52亿美元，投资方囊括礼来亚洲基金（持股22.93%）、高瓴投资（9.51%）、腾讯（4.09%）等顶级机构。其估值从2017年A轮融资时的2000万美元，飙升至2021年C轮后的6亿美元，四年间增长近30倍。

但估值泡沫已显现。以2024年研发成本计算，科望医药市研率约37倍，以近两年平均研发成本计则达38倍，而Wind数据显示，50家未盈利港股18A企业市研率中位数仅15.65倍，算术平均值19.08倍，科望医药估值显著高于行业水平。在港股生物医药板块估值持续低迷的背景下，这一估值水平能否被市场接受，成为此次IPO的关键悬念。

对于明星资本而言，科望医药的上市进程已不容拖延。自2021年首次冲击美股IPO失败，2024年6月港股首递表因未通过聆讯失效，2025年5月二次递表后再无下文，此次第三次递表已是"背水一战"。

科望医药的三次闯关，恰逢港股18A通道的调整期。

市场环境的变化倒逼监管层提高上市门槛。此前港交所2023年修订的18A规则强化了对未盈利生物科技公司的管线要求，不仅要求核心产品进入临床后期，还需证明其具备"足够的商业化潜力"。对于科望医药这类核心管线仍处早期、临床数据平平的企业，显然需要付出更多努力以说服监管层和投资者。

从美股折戟到港股三闯，科望医药的上市之路折射出中国创新药企的生存困境。市场正等待答案：在27亿负债的重压下，3300万现金能否撬动资本市场的信任？

出品丨21财经客户端 21世纪经济报道

编辑丨江佩佩 见习编辑张嘉钰

21君荐读

  时事1：新宝gg世界杯买球

  12月26日,中新网评：必胜客，别让消费者举着放大镜吃饭,报道称，一年前，在俄罗斯国家杜马讨论创立全俄儿童组织时，一些议员反对在取名时“给人们早已熟知的事物重新命名”，他们建议重新使用少先队这个名称。,水果机定位器。

  12月26日,市场监管总局：开展规范光伏行业价格竞争秩序合规指导,今年一季度，佛山固定资产投资下降12.1%，但工业投资增速达到19.3%，比全市总投资高31.4个百分点。较高的工业投资增速，也意味着未来经济势能有望进一步释放。,AG8亚洲游戏国际平台,澳博体育客户端下载,现金手游app。

  时事2：澳门世界杯下注平台

  12月26日,2025国际低空经济贸易博览会（广州）达成合作金额超30亿元,镇政府、村委会工作人员赶赴现场协助调解。十多分钟后，双方不再争执，游客离开，村民也没有索要赔偿。镇政府工作人员表示，所谓“3万元”是村民在气头上说的话，并不是真的想让游客赔这么多钱，双方都没有因此报警，也没有发生经济赔偿。,AG真人网站,必威手机官网网址,365bet线上网址。

  12月26日,外交部发言人就柬泰签署停火联合声明答记者问,不过，美联社指出，有不少民众批评政府救灾不力，反映救援人员赶赴灾区速度很慢，错过最佳救援时间。,体育买球app,bet9网址登录入口,美高梅网站是多少。

  时事3：百老汇体育官方平台

  12月26日,不愁果腹的今天 为何仍要铭记“四无粮仓”？,他印象深刻的一幕是：“2024年年初，非洲国家杯足球比赛在科特迪瓦举行，传音是赛事赞助商，开幕式现场甚至用无人机在空中摆出TECNO造型，确实很震撼。”,有在365玩的没,在线葡京登录,百家乐注册App。

  12月26日,三部重要法律案将提请2026年全国人代会审议,这一全面关税声明震动市场，为其第二任期的关税推进工作定下基调 —— 尽管他在图表中展示的多项针对特定国家的关税率，不久后便被暂停实施至 5 月，且在当年剩余时间里多次调整。,博狗体育官网欢迎您,网络牛牛游戏如何赢,金币炸金花。

  时事4：365bet体育足球官方介绍

  12月26日,中国出台危险化学品安全法 对危化品储存使用等作出系统规定,12月23日，昊海生科发布公告称，公司控股股东、实际控制人之一蒋伟因内幕交易、建议他人买卖证券行为，收到中国证监会出具的《行政处罚决定书》，被没收违法所得471万元，并处以1463万元罚款。,澳博体育APP,PG电子游戏在线注册,波音电子平台公司。

  12月26日,咖啡制作、自主配送全覆盖！首届北京智慧酒店机器人大赛解锁服务新范式,经研究，聘任李建红、吴献东、吕波、李树雷为中国船舶集团有限公司外部董事，燕桦不再担任中国船舶集团有限公司外部董事职务。,球球体育网页版,新莆京官网,vwin体育平台。