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资料图。

蒙牛如何决胜沙场？

2025年9月，内蒙古乌兰布和沙漠深处，275名蒙牛高管与业务骨干完成了一场25公里的徒步熔炼。黄沙扑面、步履维艰，这场被命名为“要强进化，决胜沙场”的战略共识会，既是对企业精神的淬炼，也折射出当下蒙牛的真实处境——前路如荒漠，挑战前所未有。

就在活动举办前不久，蒙牛乳业（2319.HK）发布了2025年半年度报告。数据显示，公司上半年实现营收415.67亿元，同比下降6.9%；归母净利润为21.3亿元，同比下滑16.4%。

作为行业双巨头之一，蒙牛虽仍稳居第二，却与伊利存在距离——2025年上半年，双方营收差距突破200亿元；市值方面，截至2025年12月17日，蒙牛市值仅为588亿港元（约合535亿元人民币），尚不足伊利1824亿元市值的三分之一。

业绩下滑与市值缩水的背后，是蒙牛结构性困境的持续发酵：核心品类液态奶市场份额节节失守，高毛利的奶粉业务尚未形成有效支撑，而奶酪、冰淇淋等新兴赛道虽有增长，体量仍难弥补基本盘的滑坡。

当前，乳制品行业仍深陷需求疲软、原奶价格低位震荡与消费信心不足的多重困局。面对周期底部的漫长煎熬与竞争对手的加速领跑，蒙牛该如何穿越这片真正的“沙漠”？

成本与供需

蒙牛2025年上半年的业绩表现，本质上是行业供需失衡的缩影。

中国乳业在经历多年高速增长后，已正式步入增长放缓的结构性调整期。国家统计局数据显示，2025年1-6月全国乳制品产量为1433万吨，同比微降0.3%，相较于2024年全年2%的降幅已有明显收窄，但整体需求疲软的格局未变。

从需求端看，消费信心恢复缓慢成为制约乳制品需求释放的核心瓶颈。2024年以来，由于消费整体承压，我国乳制品需求陷入增长停滞，根据USDA数据，2024年中国乳制品液体奶消费量4230.5万吨，同比下降3.2%，结束了6年的持续增长。根据尼尔森数据，2025年上半年乳品全渠道销售额同比下滑6.7%，行业整体增长依然乏力。

在此背景下，蒙牛整体营收同比下降6.9%至415.67亿元。公司在财报中坦言，收入下滑主要源于“原奶仍阶段性供给过剩，需求恢复不及预期，乳制品行业供需矛盾仍存”。

原奶价格持续下行，已成为贯穿2024-2025年乳业运行的关键变量。自2022年起，国内原奶产能持续释放，叠加下游需求疲软，导致原奶价格进入下行通道。根据农业农村部数据，2024年，我国奶业主产省生鲜乳全年均价为3.32元/公斤，同比下降13.54%；进入2025年上半年，价格进一步下探至3.04元左右/公斤，创近五年新低。作为乳制品生产的核心原材料，原奶成本约占总生产成本的50%，其价格大幅回落虽缓解了企业成本压力，却也直接压制了以原奶销售为主业的上游企业的盈利空间。

对蒙牛而言，原奶价格下行呈现出典型的“双刃剑”效应。

一方面，成本端红利显著改善了盈利质量。2025年上半年，公司毛利率同比提升1.4个百分点至41.7%，财报明确指出，这“得益于原奶价格下降”。叠加费用端的管控（销售费用率降至27.9%，同比减少0.5个百分点），公司经营利润率同比提升1.5个百分点至8.5%，经营利润同比增长13.4%至35.38亿元。

与此同时，经营活动产生的现金净流入达28.06亿元，同比大幅增长46.2%。中报解释称，现金流改善“主要得益于原奶价格进一步走低带来的采购现金流出减少，以及营运资金管理效率的提升”。

另一方面，奶价下跌压缩了部分以原奶为收入来源的业务板块（如联营企业）的营收，间接拖累集团整体业绩表现。

报告期内，蒙牛应占联营公司中国现代牧业控股有限公司的亏损达5.45亿元（中国现代牧业自身归属于权益股东净亏损约9.14亿元）。后者为优化牛群结构主动淘汰低产低效牛只，叠加原奶市场价格下行，导致乳牛公允价值变动及乳牛销售成本产生约6.72亿元的一次性亏损。受此非经常性因素影响，蒙牛归母净利润同比减少16.37%，降至20.46亿元。

地位稳固但竞争犹存

在中国乳制品市场，蒙牛与伊利长期形成的“双寡头”格局依然稳固，但两大巨头之间的竞争态势正在发生微妙变化。

从增长轨迹分析，2020年至2024年间，伊利营收复合增长率约为4.5%，领先于蒙牛的3.9%。而这一差距在2025年上半年进一步扩大：伊利营收同比增长3.4%，达619.33亿元；蒙牛营收则同比下降6.9%，至415.67亿元，二者之间的营收差额突破了200亿元。

营收分化的背后，是双方在核心业务与增长曲线上的表现差异，且在各大细分品类中均有所体现。

液态奶作为两大乳企的基本盘，目前均面临行业性增长压力。海通国际证券分析指出，除液态奶自身的周期性因素（如疫情期间高速增长有所透支）外，今年其他行业的快速增长也对牛奶消费形成挤压——在外卖奶茶大战的背景下，即饮奶茶部分替代了纯奶消费，加剧了大众纯牛奶的销售低迷。

但蒙牛所受冲击显然更为明显。2025年上半年，伊利液态奶业务营收为361.3亿元，同比下降2.06%；蒙牛同期液态奶收入为321.9亿元，同比下降11.2%，占总营收比重从2024年的81.2%降至77.4%。公司管理层表示，相较竞争对手，蒙牛2025年上半年采取了较为审慎的价格策略，导致销量有较大幅度下滑。

在高毛利的奶粉赛道，两者的发展轨迹与成果差异更为悬殊。2025年上半年，伊利奶粉及奶制品业务营收达165.78亿元，同比大幅增长14.3%，其中婴幼儿配方奶粉零售额市占率攀升至18.1%，跃居中国市场第一。

蒙牛尽管布局奶粉领域多年，却始终未能跻身行业前列。据巴黎银行研报数据，2024年婴幼儿配方奶粉市场CR5（前五大企业合计市占率）已达73.4%，而蒙牛的份额仅约1%。即便在2025年上半年婴幼儿奶粉业务实现双位数增长的背景下，其整体奶粉业务营收仍仅为16.76亿元，同比微增2.5%，规模仅为伊利的十分之一，占公司总营收比重也仅有4%。

蒙牛在奶粉赛道的表现，从其一系列战略决策可见端倪：2019年，其以40亿元出售本土成熟资产君乐宝股份，同时以71亿元收购澳大利亚品牌贝拉米，意图借力高端进口品牌切入中国婴幼儿奶粉市场。但受限于本土化运营不足与市场环境变化等因素，贝拉米销售表现始终未达预期。2024年，蒙牛对贝拉米计提46.45亿元减值损失，直接拖累当年净利润缩水至1.05亿元。

值得肯定的是，蒙牛在奶酪和冰淇淋业务上表现不俗。2025年上半年，其奶酪业务收入为23.74亿元，同比增长12.3%；冰淇淋业务实现收入38.79亿元，同比增长15.0%，营收占比从7.5%提升至9.3%。奶酪增长主要受益于餐饮渠道拓展与常温产品创新；冰淇淋亦在渠道拓展和口味创新上发力，此外，其海外布局也取得了持续性突破——旗下艾雪品牌在印尼市场份额稳居第一。

不过客观来看，蒙牛在这两个领域的优势并非绝对。同期，伊利的冷饮业务（主要为冰淇淋）收入达82.29亿元，规模是蒙牛的两倍有余。在奶酪业务上，伊利同样拥有强大布局。尽管这些业务增长迅速，但对目前的蒙牛而言，其合计不足总营收两成的占比，短期内仍难以抵消液态奶基本盘下滑带来的巨大压力。

“334密码”能否真正破局？

面对行业低谷和业绩压力，蒙牛管理层蒙牛管理层正积极寻求破局之道。

去年8月，总裁高飞在业绩会上首次提出蒙牛“一体两翼”战略，即以主体业务为核心，创新业务与国际化业务协同发展。

今年9月的乌兰布和沙漠战略会，高飞进一步系统化地提出了破局企业和行业困境的“334密码”——即直面“供需矛盾、品类多元不足、产业链韧性不足”三大痛点，围绕“喝上奶、喝好奶、喝对奶”三大目标，通过“科技创新、产业升级、组织重塑、生态共赢”四大引擎驱动进化。

目前，部分举措已逐步落地。科技方面，蒙牛自主研发的益生菌Lc19研究成果登上国际顶级期刊《Cell》，相关技术亦获得省部级奖项。产品创新上，通过深加工技术突破，马斯卡彭奶酪、乳铁蛋白等高附加值产品已试产上市，有助于推动消费结构升级并缓解部分原料进口依赖。产业链方面，公司建成全球液态奶行业首座“灯塔工厂”，其数智化系统与人才培育项目获得行业认可。生态合作上，蒙牛成立了专注餐饮渠道的“奶立方”事业部，着力拓展B端业务，旗下专业乳品已进入星巴克、蜜雪冰城等头部客户供应链。

2025年，蒙牛亦完成重要管理层更替，任命沈新文为新任首席财务官，同时担任公司战略及发展委员会成员，与去年上任的董事长庆立军、总裁高飞共同构成新的领导班底。沈新文拥有多年快消与跨国企业财务管理经验，其履新也被市场视为蒙牛强化精细化运营与资本效率管理的重要信号。

尽管战略动作密集，蒙牛管理层对当下的处境还是有着清醒的认知。高飞在业绩会上坦言：“奶业周期比我们预期中更长，也更具挑战性。”基于此，公司将全年收入指引从“低单位数增长”下调至“中高单位数下滑”。

券商机构也随之调整盈利预测。交银国际指出，行业仍处于筑底阶段，需求恢复节奏存在不确定性，因此下调蒙牛2025-2027年盈利预测，基于2026年15倍预期市盈率将目标价降至21.51港元（原22.91港元）。浦银国际亦基于管理层的指引，适度下调了2025全年的业绩预测，并考虑到蒙牛液态奶市场份额正在流失，以及收入和经营利润率可能承压，将目标价下调至17.71港元，并将评级降至“持有”。

行业基本面的改善时点，是决定蒙牛业绩能否反转的关键。综合多家券商与行业专家观点，2025年上半年上游牧场加速去产能，但奶牛单产提升与终端需求疲软并存，导致原奶供需平衡尚需时日。国家奶牛产业技术体系首席科学家李胜利研判，本轮奶价周期底部已基本确定，但趋势性反转或需一年左右时间；浦银国际报告中也援引行业专家观点，预计原奶价格在2025年下半年可能继续维持低位，明显回升最快或需等到2026年。

行业周期的拐点或许正在临近。但能否在行业复苏期把握机遇、夺回失地，对蒙牛而言，不止需要“沙场点兵”的魄力，更需要对产品质量的极致坚守、对消费者需求的敏锐洞察，以及将战略共识真正转化为市场行动的能力。■

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