猫眼电影记者 孟祥瑞 报道首次登录送91元红包

导语：“清华系”创业者能否迎来港股敲钟时刻？

1、市占率较低：虽然活力集团进入行业排名前十，但整体市占率不到2%，且市场扩张难度较大。

2、合规性有待提升：监管部门以及投诉平台的处罚和投诉较多，反映出活力集团的管理有待提升。

3、估值缩水：活力集团的估值有所下滑，但仍有资方上车，未来仍有提升空间。

近日，手握“航班管家”“高铁管家”两大“国民级”出行APP的活力集团，第三次向港交所递交了招股书。这距离其首次递表仅过去一年多，而背后掌舵者——“清华系”创业者王江，这位曾押中美团、UC浏览器的“天使捕手”，正试图拿下自己创业生涯的首个IPO。

不过，这份承载着16年创业积淀的招股书，却呈现出一幅矛盾的图景：营收三年实现翻倍增长，复合年增长率高达52%，但净利润难以稳定增长，甚至下滑或亏损；用户规模超2.17亿，却深陷合规争议；背后站着红杉、经纬等顶级资本，估值却三年缩水超三成。

在携程、同程等巨头夹缝中求生的活力集团，究竟是值得下注的潜力股，还是暗藏隐忧的“工具型平台”？

01 净利润起起伏伏，花钱“重营销轻研发”

活力集团的财报给人的印象就是收入上涨，但是盈利不稳。

从营收来看，活力集团无疑踩中了旅游复苏的风口：2022年营收2.8亿元，2023年跃升至5.02亿元，2024年进一步增至6.47亿元，三年间实现翻倍增长；2025年上半年势头更猛，营收3.51亿元，较2024年同期的2.81亿元增长24.8%，增速持续领跑行业平均水平。

但光鲜的营收背后，盈利却不稳定。

2022年，活力集团还处于微亏状态，净亏损75.8万元；2023年受益于疫情解封后的旅游报复性消费，净利润一举冲到5930.9万元，同比实现跨越式增长；可到了2024年，当市场回归常态，净利润却同比下滑13.75%，缩水至5115.2万元，减少近800万元。即便2025年上半年净利润回升至4709.2万元，同比增长48.5%，但整体波动幅度之大，仍让人对其盈利能力的稳定性打上问号。

深究原因，成本高企和资源错配是核心症结。2024年，公司销售成本同比增加8410万元，达到3.01亿元，主要源于服务提供商成本和数据成本的上涨；更值得关注的是销售及营销开支的飙升——从2022年的4409.8万元增至2024年的1.45亿元，三年间翻了近3.3倍，占营收的比例也从15.7%攀升至22.5%。

其中，仅营销及推广开支就从1113.8万元涨到9871.8万元，增长近8倍，这笔钱主要花在APP商店推广、高流量平台营销和用户优惠补贴上。

与营销端的“大方”形成鲜明对比的，是研发投入的相对收缩。虽然研发开支金额从2022年的5920.2万元增至2024年的8149.4万元，但占营收的比例却从21.1%大幅下滑至12.6%。

2025年上半年，活力集团的销售及营销开支同比增加约2400万达到8660.8万元，占总收入比例增加至24.7%；而同期研发开支仅微增几十万元达到3848.3万元，占总收入比例下降至11%，为报告期内占比最低。

这意味着活力集团的资源正从技术研发向市场推广倾斜，这种“重营销、轻研发”的模式，或许能短期拉动用户增长，但长期来看，缺乏技术护城河的支撑，营收增长的可持续性堪忧。

02 三次遭工信部通报，9000+用户投诉缠身

财务数据的波动之外，活力集团的合规问题更像是悬在头顶的“达摩克利斯之剑”。其旗下两大核心APP——高铁管家、航班管家，自2019年起已三次被工信部点名通报，涉及的问题包括过度索取权限、账号注销难、强制定向推送等，每一项都触及用户隐私保护的红线。

2019年，高铁管家因“过度索取权限”和“账号注销难”被通报，当时用户需提交9项材料并等待30天才能注销账户，严重违反个人信息保护相关规定；2020年12月，两大APP又因强制用户使用定向推送功能登上整改名单，后台持续获取用户位置数据，超出了业务必要范围；据工信部官网2023年3月公告，“航班管家”（8.4.9）因APP强制、频繁、过度索取权限而遭到通报。此外，还存在未明确告知用户身份证号、行程数据用途，以及强制捆绑酒店优惠券广告的问题。

工信部的通报直接引发了用户信任危机。黑猫投诉平台上，高铁管家的累计投诉量超6600条，航班管家也超过3000条，合计超9700条投诉，核心问题集中在默认勾选增值服务、退款缓慢、手续费不合理、误导消费等。有用户反映，使用高铁管家的“放心抢”服务抢票失败后，票款能自动退回，但服务费却不予退还，而平台仅显眼标注“抢不到赔40元”，对服务费不退的规则避而不谈。

更值得警惕的是，公司还存在行政处罚未充分披露的问题。2024年，活力集团武汉、长春、广州三地分公司因网约车资质缺失、数据安全等问题，被地方交通局多次处罚，但招股书中仅以“部分地方监管要求”模糊带过，未提及处罚频次、金额及整改措施。

根据《上市规则》，隐瞒重大行政处罚可能直接导致IPO被否，而若后续再出现合规问题，根据《个人信息保护法》，最高可能面临年营收5%的罚款。

03 融资与估值困境：7轮融资背后，估值三年缩水36%

活力集团成立于2009年，由王江、李黎军等清华校友联合创立，通过两大出行应用平台“航班管家”和“高铁管家”为旅客提供包括交通票务、企业差旅管理、网约车、住宿预订及其他旅行相关服务。

作为一家成立16年的企业，早在2010年A轮获得红杉资本500万美元投资后，经纬创投、Greylock、华盖资本、华兴新经济基金等顶级机构陆续入局，2016年C轮融资达到9.33亿元，投后估值达到33亿元。

然而，估值的高光时刻并未持续太久。2021年Pre-IPO轮融资中，基石资本等机构投资1亿元，但公司估值仍约33亿元；2024年，太保投资、民银资本注资1.83亿元，投后估值大降至20.87亿元，较2021年的峰值大跌36%。

估值缩水的背后，是活力集团面对市场竞争的不足。

2024年，中国综合互联网出行服务市场总GMV达到约2.95亿元，在整体市场份额中，活力集团市占率仅1.4%，排名第八位，而前三大参与者合计占据88.2%的市场份额，其中最大参与者市占率达44.4%；即便在其相对强势的在线火车票预订第三方平台赛道，市占率也仅2.4%，与头部玩家差距悬殊。

业务结构单一则进一步加剧了其经营风险。2022-2024年，旅行相关服务收入占总营收的比例分别为85.8%、88.1%、85.2%，2025年上半年仍高达82.1%，其中交通票务服务（机票+火车票）占比超60%，是绝对的收入支柱。

而网约车业务自2015年推出以来，收入占比始终徘徊在1%左右，2024年甚至降至0.9%；数据及技术服务收入占比也从2022年的6.6%下滑至2024年的3.2%，未能形成有效的业务协同和第二增长曲线。

04 细分赛道先发优势，资本仍在押注

尽管问题重重，但活力集团能吸引红杉、经纬等资本长期加持，三次冲击IPO，必然有其不可忽视的投资价值。作为国内综合出行赛道的早期入局者，公司的先发优势和用户基础仍具备一定竞争力。

2009年推出的航班管家，是中国首个为旅客提供实时航班动态信息的APP；2012年上线的高铁管家，同样是首个提供动态高铁信息及购票服务的移动应用，这种先发优势帮助其积累了庞大的用户基数——截至2025年6月30日，全平台注册用户超2.17亿，2024年月均活跃用户超700万人，同年促成的机票及火车票GMV合计超400亿元，展现了其在细分赛道的交易深度。

在用户质量方面，活力集团也表现亮眼。2024年，付费用户复购率超过50%，远高于行业平均40%的水平，在国内主要平台中排名第一；同时，25.2%的月活用户转化为付费用户，也高于行业平均20%的水平。其中，超30%的付费用户是平均每季至少订票一次的经常旅行者，这类用户对出行效率要求高，忠诚度相对较强，为公司提供了稳定的收入来源。

此外，活力集团自主研发的供应链管理系统，结合广泛的TSP网络，使其成为业内少数能智能推荐多模式旅行选择的平台；其数据库涵盖40多个维度的航空旅行数据，且获得了上游数据提供商的官方授权，是首个获得中国航空业权威数据来源官方授权的出行平台，数据的合法性和权威性为其服务质量提供了保障。

在旅游市场持续复苏的背景下，活力集团营收复合年增长率达52%，2025年上半年仍保持24.8%的高速增长，仍有进一步增长的空间。同时，其数据及技术服务已服务超过150家企业客户，涵盖旅行、物流、航空、保险等多个行业，服务覆盖220多个国家和地区的5200多个机场、3500多个国内火车站及130多万家酒店，国际化和ToB业务具备一定的拓展潜力。

即便估值缩水，2024年仍有机构愿意掏出1.83亿元认购活力集团股份，说明部分资本仍看好其细分赛道的龙头地位和IPO后的增长潜力。而港交所最新推出的“科企专线”，允许特专科技公司以保密形式提交申请，简化不同投票权架构审核，恰好契合活力集团的定位，若能借助这一政策红利成功上市，将为其技术研发和业务拓展提供充足的资金支持。

在携程、同程等巨头垄断市场的格局下，活力集团若想成功突围，仅靠“烧钱营销”显然不够。IPO募资若能真正投入到研发升级和业务多元化中，补齐技术短板，拓展ToB业务和国际化市场，或许能找到新的增长曲线；但如果依然依赖机票、火车票佣金收入，忽视合规问题和用户体验，即便成功上市，也可能难逃被边缘化的命运。

王江这位“天使捕手”的创业马拉松，能否在资本市场迎来圆满结局？活力集团能否打破“工具型平台”的增长天花板？

  时事1：亚美国际app

  12月22日,美文件显示驻日美军曾进行核训练,值得注意的是，在教育部明确“从严控制高校异地办学”背景下，对地方而言，下大力气办好本地院校的重要性更加凸显。,狗万注册。

  12月22日,联合国呼吁明年筹集330亿美元人道资金,——在中俄总理定期会晤委员会机制框架下成立中俄北极航道合作分委会，开展北极开发和利用互利合作，保护北极地区生态系统，推动将北极航道打造成为重要的国际运输走廊，鼓励两国企业在提升北极航道运量和建设北极航道物流基础设施等方面加强合作。深化极地船舶技术和建造合作。,重庆分分彩彩网站,美高梅网游,365bet体育平台认证。

  时事2：必威登陆

  12月22日,受权发布丨中华人民共和国危险化学品安全法,主持人称“很明显北约（全称北大西洋公约组织）是北大西洋的（组织），而不是太平洋的（组织），但在‘台海冲突’中，美国在太平洋的军事基地很容易成为目标。你能想象北约卷入与中国冲突的任何情况吗？”,新宝gg注册彩金,aoa体育官网登录,必威精装版app。

  12月22日,青海湖进入冻结期 较上年提前8天,中国西北地区与中亚国家存在同源跨国民族。中国与中亚地区开展安全合作，对于打击极端分裂势力、维护西北地区的稳定具有重要意义。,滚球比分 90,抢庄牛牛怎么包赢,真人德州网页版。

  时事3：巴黎人手机版赌场

  12月22日,长沙“十四五”预计累计城镇新增就业78.27万人,其次，中国车企还可以加强与欧盟当地企业的合作。通过与当地企业共同研发、生产、销售电动汽车，中国车企可以更好地了解当地市场需求和消费者偏好，以更贴近当地消费者需求的方式进入市场。例如，零跑汽车与斯特兰蒂斯在荷兰的合作案例就为中国车企提供了宝贵的经验，这种合作模式有助于中国车企提升品牌影响力并扩大市场份额。,新濠天地app链接,澳门本地网站,沙巴体育非正常投注。

  12月22日,26年来逾500万吨鲜活产品经拱北口岸供应澳门,总量上，本周同业存单净融资规模为-3，219.10亿元（前值-696.60亿元），发行总额达5，602.90亿元（前值9，931.90亿元），到期量8，822.00亿元（前值10，628.50亿元），发行进度（月初至今发行量 / 月度到期量）为80.7%。,亚新体育网址是多少,上葡京开户,澳门真钱21点。

  时事4：皇冠买球官网

  12月22日,中共抚顺市委召开党外人士座谈会,哈《实业报》总编辑科尔茹姆巴耶夫表示，中亚-中国峰会令人期待的将是中哈之间的互免签证制度。签证便利化必定对两国之间的商业往来产生积极影响。排队和长时间等待签证的情况将逐渐消失，密切的人员交流将推动经贸合作发展。另外，取消签证将对旅游业的发展带来有利影响，包括医疗旅游。传统的中医在哈萨克斯坦民众中可能会变得非常流行。,牌九游戏,中超足球官方网站,世界杯手机投注平台。

  12月22日,开放获取期刊《科学报告》作者突破百万 文章引用量超665万次,T5航站楼面积70.55万平方米，同时配套35万平方米的综合交通中心。,沙巴体育正规,优博平台首页,彩票快3下载网址。