核心观点：
1.不只是时间。即将过去的2025年，对于世界经济和全球市场而言，或是值得回味的一年，宏观基本面和诸多资产价格之间呈现少有的异步。究其原因，供给面的冲击显著超越需求面的波动。新年能否线性外推，延续宏大供给叙事之下的需求故事？
2.关税冲击已递减，但其对美国经济的“滞胀”影响还将持续，加之移民政策的扰动，美联储在失业率和通胀之间的权衡依然纠结，降息路径难言平坦。这些都使得美元未必像今年前三季度那么显著地单边贬值，新兴市场的风险偏好或将更趋双向波动。
3.AI科技发展仍是长期宏大叙事，目前各国货币环境及产业政策都对其形成支撑。但与过往三年不同，美国头部科技企业已面临现金流和投资回报率的权衡，资本开支虽维持扩张但增速趋于波动。此前市场对科技企业盈利的较高预期开始向现实收敛。
4.展望未来，年初我国经济同比增速面临高基数等掣肘，逆周期政策有望逐步加码。国际经验看，超常规举措往往与信贷等风险暴露关联，数值上我国暂不显著。鉴于低基数效应，整体物价降幅或收窄，但市场资产定价更关注以环比为代表的真实动能。
即将过去的2025年，对于世界经济和全球市场而言，或是值得回味的一年，宏观基本面和诸多资产价格之间呈现少有的异步。究其原因，供给面的冲击显著超越需求面的波动。新年能否线性外推，延续宏大供给叙事之下的需求故事？
一、海外，供给冲击还持续吗？
关税冲击已递减，但其对美国经济的“滞胀”影响还将持续，加之移民政策的扰动，联储在失业和通胀之间的权衡依然纠结，降息路径难言平坦。这些都使得美元未必像今年前三季度那么显著地单边贬值，新兴市场的风险偏好或更趋双向波动。
图1. 滞胀矛盾仍困扰联储
来源：Bloomberg，WIND，笔者测算
AI科技发展仍是长期宏大叙事，目前各国货币环境及产业政策都对其形成支撑。但与过往三年不同，美国头部科技企业已面临现金流和投资回报率的权衡，资本开支虽维持扩张但增速趋于波动。此前市场对科技企业盈利的较高预期开始向现实收敛。
图2. 科技动能还持续吗？
来源：Bloomberg，笔者测算
注：公司以纳指成份股为样本。
二、国内，需求如何接续？
展望未来，开年我国经济的同比增速面临高基数等掣肘，逆周期的常规政策有望逐步加码。国际来看，超常规举措往往与信贷等风险暴露关联，数值上我国暂不显著。
图3. 政策强度也取决于风险演绎
来源：WIND，笔者测算
鉴于低基数等影响，新年我国的整体物价同比降幅有望收窄，名义GDP同比增速或逐季回升。历史来看，政策的发力节奏更关注同比数值变化，但市场的资产定价更关注以环比为代表的真实动能。
图4. 市场看同比，还是环比？
来源：WIND，笔者测算
风险提示： 预期非线性变化。
【作者】
伍戈 ： 博士，长江证券首席经济学家。曾长期供职央行货币政策部门，并在国际货币基金组织担任经济学家。孙冶方经济科学奖获得者，获浦山政策研究奖、刘诗白经济学奖，远见杯经济预测冠军。
俞涛、高童、徐谨智 ：长江证券研究员。
【近期研究】
1.，2025年12月7日
2.，2025年11月26日
3.，2025年11月16日
4.，2025年10月28日
《永利官方客户端下载》，《首次登录送91元红包》kaiyun官方入口下载
“九州体育bet8入口”
MG真人体育
……
{!! riqi() !!}
“BOB外围官网”{!! reci() !!}
↓↓↓
{!! riqi() !!}，广州已完成水鸟生态廊道建设1166公顷，AG真人网注册，世界杯足彩投注技巧，万家乐吧，乐动体育快速登陆
{!! riqi() !!}，宠物医院主打“重症”治疗 小区业主忧心忡忡，bck体育官网下载，世界杯网购彩票平台，注册送钱网站，kb88凯时手机网页版登录入口
{!! riqi() !!}，中方回应美国施压委内瑞拉：支持委方关于召开联合国安理会紧急会议的要求，10博平台怎么样，m6米乐登录，365篮球比分网，老虎机大厅
{!! riqi() !!}|4000万标准箱！宁波舟山港年集装箱吞吐量新突破|jdb平台官网|ManBetX网页版vip登录|神医药方|世界杯今日买球推荐
{!! riqi() !!}|贵州杂技剧《脊梁》赴瑞典巡演|韦德体育在哪开户|金沙有多少个网址呢|pp体育官方网站|欧宝体育
{!! riqi() !!}|习近平总书记引领中国经济收官“十四五”擘画新蓝图|888POKER|华体会综合体育登录|9游会登录|下载贝搏体育……
{!! riqi() !!}，澳大利亚枪击事件海滩：警察驻守 市民献花哀悼，大三元线上游戏平台，什么捕鱼能赚钱，澳门威斯尼斯人下载安装，推二八杠的的技巧
{!! riqi() !!}，馆藏明代仇英名作为何现身拍卖市场？南京博物院回应，天博体育手机网站，188乒乓球实时比分，优博真人百家乐，mg游戏官网大全
{!! riqi() !!}|济南大明湖地铁沿线发现龙山文化城址|银河在线app下载|365bet正网娱乐|炸金花游戏单机版|必博竞彩官网
{!! riqi() !!}，热潮之下，现实版“QQ农场”何以长久？，1号娱乐app官网下载地址正版，365备用，世界杯竞彩网站官网，AG最新地址
{!! riqi() !!}，全国煤炭产运需衔接大会邯郸启幕 发布多项成果，凯时kb88在线平台，真钱最新平台，BET8首页入口登录，捕鱼下分
{!! riqi() !!}，四川省“侨助千企万品出海”联盟启动 签约金额10.7亿元，牛牛顺口溜，精解版-彩，真彩官方网站，亿博在哪注册
{!! riqi() !!}|第二十七届哈尔滨冰雪大世界建设初具规模|天博app下载链接怎么用|乐橙游戏|芒果体育官网|凯时国际AG
{!! riqi() !!}|第二届“中华文明探源——道中华·良渚行”暨旅游促进各民族交往交流交融计划试点项目启动仪式在杭州举行|英皇娱乐在哪开户|澳门大红鹰官网 dhy|爱体育官网app|心博天下入口
{!! riqi() !!}|用好优势，不断巩固拓展经济稳中向好势头|AG亚游集团网址|凯时首页登录|乐动体育客户端|网页斗地主
{!! reci() !!}，{!! reci() !!}|锚定新目标 奋力开新局——2025年中央经济工作会议侧记|尊龙棋牌娱乐平台官网|德州248每天赢多少合适|龙8国际注册App|开博体育app首页在哪
监制：邓金木
策划：赖晗
主创：唐征宇 林箴贺 陈佛烘 颜亦阳 陈林韵
编辑：王家菁、段圣祺
