猫眼电影记者 王晓雷 报道首次登录送91元红包

导语：未来一两年内，存量高收益非标资产迎来集中到期窗口。

12月1日深夜，万科展期初始方案细节公布。

据媒体报道，万科对其2022年度第四期中期票据（22万科MTN004）的本金和利息兑付时间延长12个月，拟调整至2026年12月15日；展期期间，票面利率维持不变，利息随本金一并支付。根据此前公告，本次展期议案的表决截止日期为12月12日。

几天前，11月26日，万科发布公告将于12月10日召开债权人会议，审议“22万科MTN004”的展期事项，以稳妥推进该笔债券本息兑付。“22万科MTN004”发行总额20亿元，票面利率3%，期限3年，本金兑付日为2025年12月15日。

除了正在寻求展期的该笔中票以外，万科还有一笔余额37亿元的中票将于12月底到期。截至2025年11月27日，万科存续债券共15只，其中境内债13只，债券余额合计203.16亿元，均为公募债，其中2025年-2027年行权到期规模分别为57亿元、123.66亿元和22.5亿元，2026年之前到期债券占比88.9%。

万科(000002.SZ)长期作为融资体系中的“信用优先级”主体，拥有央企持股背景、完整的多元化业务布局和稳定的经营声誉，其风险事件本应在传统逻辑中属于尾部情形。

相比于过去两年，房企风险集中出现在中小主体身上，市场对万科相关动态的关注，反映出行业信用评估体系正迎来新的调整阶段。多数金融机构尤其是险资，已逐步优化对高信用房企非标资产的估值框架。

险资与房地产长期保持深度的资金合作关系，非标资产是其中重要的合作载体。2018年资管新规落地后的数年里，保险资金通过债权投资计划、信托计划及项目合作等方式参与房地产领域融资，既为项目方提供了长期资金支持，也依托这类资产为投资端贡献了稳定收益。

险资对万科的债务相关敞口，主要体现在非标产品及投资组合层面。

今年初，新华保险（601336.SH）旗下新华资管、泰康保险集团旗下泰康资管、华泰保险旗下华泰资管、中国太平洋保险集团（601601.SH）旗下太平洋资管、中国太平保险集团（0966.HK）旗下太平资管、以及中国平安集团（601318.SH）旗下平安资管和平安养老，招商信诺人寿旗下的招商信诺资管等7家险资，通过非标金融产品向万科担保的旗下项目投资，仅保险资金不动产债权投资计划（简称保债计划）涉及的金额超过340亿元。

其中，新华资管相关产品已于去年到期并完成展期协商。

不过从头部保险集团的资产配置来看，已在主动优化对万科的相关敞口规模。

中国人保与地产相关的投资，包括股票、债权和非标资产等，仅占投资资产的0.5%，据业内人士透露，其中涉及万科的占比极小。

中国人寿则在2024年二季度退出万科前十大股东名单。该公司在互动平台明确表示，截至2023年末公司对万科无债券持仓，且从未参与万科不动产相关债权计划（如保债计划等非标债权产品）。

2024年4月的业绩发布会上，中国人寿副总裁刘晖亦提及，中国人寿对万科的股票有持仓，但是敞口是非常小的，公司对万科没有任何债券和非标的持仓。

中国人寿或仅在供应链金融领域与万科有业务合作。2023年12月，国寿资产发行的“中国人寿-创科供应链资产支持专项计划”以万科为核心企业，以上下游应收账款为基础资产开展合作。

新华保险目前持有3个万科债权计划，合计金额约53亿元，其中部分已完成展期协商；相关债权对应万科不动产项目（如武汉万科金域国际项目），新华保险通过抵押担保等方式保障资金回款安全。

整体来看，险资对万科的整体风险敞口处于可控范围，其持有的地产类非标资产特征，与行业发展的历史周期密切相关。

在旧会计准则框架下，非标资产普遍采用摊余成本法计量，未触发违约时账面价值保持稳定，收益按合同约定确认，这使得险资利润表呈现出阶段性的平稳特征。房地产项目的现金流波动和政策调整的影响，在会计处理层面有所延后。

地产行业景气周期上行阶段，这一计量方式与资产配置逻辑共同构成了保险投资端的重要支撑。2021年以来地产行业进入调整周期后，部分非标资产触发减值评估或违约条件。

此时摊余成本法下的账面平稳状态逐步被打破，险企需根据资产实际情况计提减值准备，非标资产的收益稳定性和本金安全性也随之进入调整阶段。

而非标资产当前面临的核心挑战，在于行业结构性调整带来的再投资适配问题。

非标资产曾是险企提升投资收益的重要来源，其最宽口径对应保险资金运用分类中的“其他投资”，涵盖信托计划、债权投资计划、资产管理计划、未上市股权、私募基金、不动产实物投资、长期股权投资等所有未在银行间及证券交易所标准化交易的资产。

从行业数据看，2019年险资非标资产（宽口径）占总投资资产比例峰值接近28%，2020年仍维持在25.8%；2022年按行业普遍测算的宽口径非标占比约35.9%计算，规模突破9万亿元。

以债权投资计划和信托计划为例，截至2025年三季度末，险企存续债权投资计划规模约1.58万亿元，较2024年末下降10%；2024年末债权投资计划与信托计划合计规模为2.44万亿元。

图源：中国保险资产管理业发展报告（2025）

险资“扎堆”配置非标资产的高峰，集中在2018年至2020年，以期限三到五年的债权类产品为主。这意味着，未来一两年内存量高收益非标资产将迎来集中到期窗口。

业内人士估算，2024年非标资产到期规模约1.1万亿元，2025年到期压力更大。仅债权投资计划一类资产，未来两年内将有超过4000亿元集中回表；而信托计划有近半数规模进入兑付期，对应总量也在3000亿元规模，其中以地产、基建类产品为主，兑付压力主要集中在民营房企相关产品。

这些非标资产配置初期普遍具备6%以上的收益率，显著高于标准化债券，是当时行业投资端的重要收益来源。随着这类资产逐步到期退出，险企必须要主动调整、适应非标供给收缩、收益率持续下行的市场环境。

从收益角度看，变化趋势更为显著。

过去地产和城投非标资产与无风险利率的利差普遍在150-200个基点以上，当前优质非标收益率已回落至3%区间，部分产品收益率甚至低于大型银行部分存款产品。

有信用评级机构人士透露，2025年三季度末，险资债权投资计划平均收益率约3.7%，年内收益率跌破3%的产品数量有所增加，最低已至2.5%以下，高收益非标资产的配置窗口逐步收窄。“躺赢”高息非标的时代，已渐行渐远。

由于保险负债端存量保单仍有3%以上的资金成本，新增投资资产的收益水平与负债成本的匹配难度有所上升，利差损相关风险的关注度逐步提升。

面对非标资产集中到期与收益率下行的双重环境，险资正主动调整资产配置结构。

过去依靠“固收+”策略累积稳定投资回报的模式，难以延续。险资开始增加超长期国债和地方债的配置，目的在于延长久期、匹配负债，降低利率波动对资产端的冲击。

同时，险资逐步提高高分红、低波动权重股的配置比例，重点布局国有大型银行、水电、高速公路等板块，依托稳定的分红现金流构建新的收益支撑点。

部分机构还在探索“非标转标”路径，例如将不动产相关资产进行证券化处理，提升资产流动性，为后续投资回笼资金。

随着成本法计量资产占比下降、以公允价值计量的标准化资产占比上升，利润表波动难以避免。利率环境轻微变化便可能传导至险企的利润和净资产，使投资端的表现更具周期性。

这对于长期依靠稳态收益建立市场认知的保险行业而言，是一次结构性转向。

在新周期下，各家公司发展状态也出现分化。

头部险企凭借更大的资产池规模、较高比例的历史高收益资产储备及成熟的投资体系，具备更强的风险缓冲能力；而部分过去依托高预定利率产品扩大负债规模、且持有较多非标资产的中小险企，在再投资阶段的偿付能力管理压力相对突出。

房地产行业调整、城投化债推进、利率下行及监管体系优化等多重因素，推动非标资产的发展阶段发生转变，险资新的投资逻辑正在逐步形成。未来保险行业的资产配置，将围绕低利率、市场波动及转型需求展开长期调整与优化。（阿尔法工场金融家）

  时事1：age官网入口网址

  12月26日,“岭南新民谣·星耀盛典”在深圳举行,机构表示，2025年以来伴随产业链价格逐步企稳、供需结构改善，锂电底部反转趋势显现。展望2026年，看好锂电新一轮上行周期启动，储能有望成为核心“推手”。同时，以固态电池为主线的新一轮锂电技术大周期加速迎来产业化拐点。,完美体育平台。

  12月26日,蘑幻菌物摄影艺术展亮相昆明 探秘高黎贡山真菌世界,在主题分享环节，英诺湖医药董事长夏明德博士以“MNC视角 vs. Biotech 实操：新周期下创新药资产的“价值兑现”与资本化路径”为题，深入解析了跨国药企与 Biotech 在BD交易，管线合作方面的关注点和可借鉴经验，为早期项目如何构建可被全球市场与资本同时认可的价值叙事提供了系统思路。,最新网上老虎机平台,od体育登陆官网,yaboapp平台。

  时事2：世界杯结果查询网站

  12月26日,藏北高原"新生代"守望者：邀生灵"出镜" 让保护"出圈",对西北城市来说，机场的作用尤为重要。西北不沿海，也没有内河航运。依托铁路和机场打造枢纽，形成开放门户，无论对区域还是全国而言，都具有经济与战略的双重意义。,韦德体育免费试玩,博狗网博狗正网,抢庄牛牛棋牌规则。

  12月26日,澳大利亚前议员协会代表团走进四川感受发展脉动,但他却犯了一个常识性的错误，引来了网友的嘲讽和批评。当他被问及中国在月球背面做什么时，他表示：“中国的探测器将在月球背面着陆”，他还说：“月球的背面永远处于黑暗，美国人不打算去那里。”,和记娱乐电竞,AG平台登录入口,188bet金宝搏投注登录。

  时事3：诈金花手机游戏单机版

  12月26日,国防部：强烈敦促日方正视当前中日关系困难的症结,每个人都要学习与他人相处。有时，我们为避免冲突而不愿表达自己的想法。其实，坦诚交流才有可能迎来真正的相遇。,LD乐动体育,手机网投,澳门赌盘官方。

  12月26日,新阶层·新经济丨国术科技董事长袁国术：以“积木式创新”进行国际合作 链接全球智慧,这种操作完全不具备商业实质，违反了《企业会计准则第14号——收入》中关于“交易具有商业实质”和“经济利益很可能流入企业”的确认条件。,leyu乐鱼app官方,ag在哪下载,欢乐赢三张app。

  时事4：澳门赌场真人注册

  12月26日,“雪能掩盖很多东西，但盖不住这些弹痕”,本届年会，每日经济新闻也已派出记者团队前往大连现场，他们将以专业且独特的视角，与年会嘉宾共话人工智能、全球经济、气候及能源等当下热点话题。,365中文体育,AG亚游集团下载,铁杆国际。

  12月26日,“十五五”汽车零配件和服务贸易发展潜力巨大,其间，李卓所在的农商行曾尝试研发销售风险等级在R3（中风险）的混合类理财产品（权益类资产投资占比在15%—20%），但收效不理想。当地不少乡村居民一听说这款理财产品投资股票，觉得风险较大而不愿意认购。,开元棋牌娱乐官网,炸金花最新,银河网址直营。