易博骗局

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2025年尚未结束，截至12月12日，公募主动权益基金不仅跑出近60只“翻倍基”，还出现了2008年以来首只收益率在200%以上“两倍基”。值得注意的是，如果该基金在2025年剩余交易日里，累计收益超过7.84%，将成为公募史上收益率最高的年度“翻倍基”。

券商中国记者对比了千禧年后的9个行情年份发现，无论是2019年前的普涨行情还是此后的结构行情，主动权益基金持续大放异彩，特别2025年高仓位基金攻势越发凌猛，收益高度和翻倍基数量均在历史高位。

业内人士接受券商中国记者采访时直言，时隔久日公募主动管理能力迎来回归，是市场结构行情与公募投研能力共同进阶的结果。但这些基金同样有着显著的集中持仓特征。过往教训并未走远，和证明能力相比，避免重蹈覆辙更为重要。和过往相比，公募如今的人才梯队已能保障投研能力稳定输出和传承，在“去明星化”背景下基金管理人与投资者“追高”情况有所缓解。

最高收益近220%，有望刷新历史纪录

A股历次行情的持续时间不一，为观察主动权益基金表现的变化趋势，券商中国记者选取2000年后与上涨行情有较高重合度的9个年份为统计对象，分别为2006年、2007年、2009年、2014年、2015年、2019年、2020年、2021年和2025年（截至12月12日）。

截至12月12日，永赢科技智选A在2025年里的收益率达到了218.40%，与第二名的中航机遇领航A（166.65%）超出50多个百分点，不仅大概率锁定年度基金冠军，还成为2008年以来首次出现的年度收益在200%以上的基金。2025年还有10多个交易日，该基金累计收益如果超过7.84%，将超越华夏大盘精选A曾在2007年创下的年度收益（226.24%），成为公募史上收益最高的年度翻倍基。

除了2025年和2007年，其余7个年份里主动权益基金依然绽放异彩，但最高年度收益有所降低，且再无“两倍基”出现。首先是2006年，公募冠军由出自李学文管理的景顺长城内需增长A，年度收益率为182.27%。其次是2015年，宋昆管理的易方达新兴成长基金以171.78%的收益率夺得冠军。

此后随着A股市场扩容，主动权益基金的超额收益主要在鲜明的结构性行情中轮番展开，甚至出现极致重仓下的“一人独揽前几名”现象。2020年的新能源行情中，赵诣管理的农银汇理工业4.0以166.57%的收益率获得年度冠军。当年排名第二到第四的基金，也均出自赵诣名下。2019年科技成长行情盛行，刘格菘管理的广发双擎升级A以121.69%、广发创新升级以110.37%、广发多元新兴以106.58%，分别夺得冠亚季军。2021年市场风格再次回归新能源，崔宸龙管理的前海开源公用事业以119.42%、前海开源新经济A以109.36%，夺得冠亚军。

需要指出的是，历年冠军基金背后，核心指数涨幅和行情结构有所不同。

比如，2007年华夏大盘精选A取得逾200%收益时，上证综指全年涨幅接近100%，2006年涨幅更是超过130%。2015年基金最高收益率达到171.78%，但在成长股背景下创业板指当年涨幅超过80%。2019年之后，A股更多是赛道轮动行情，风格极致且年度切换明显。

“翻倍基”近60只，主动管理能力迎回归

主动权益基金年内“摸高”并非单一现象。除了“两倍基”，还跑出了近60只收益率超100%的“翻倍基”，公募主动管理能力在2025年出现回归现象。

根据Wind统计，截至12月12日年内收益率超过100%的“翻倍基”达到57只，其中有19只收益率超过120%。如果加上收益率在80%以上的基金，高收益基金数量则达到了148只。这样的情况，在9个年份中同样大放异彩。早期的普涨行情年份里，“翻倍基”数量最高是在2007年（129只），其次是2006年的81只。2019年之后的结构行情里，“翻倍基”数量急剧减少，除2020年的83只外，2019年和2021年均不足10只。

“早期的普涨行情，多数板块都有赚钱效应，‘翻倍基’自然不少。但2019年之后A股单一风格明显，无论是白酒还是半导体，赛道容量相对有限。2025年科技、有色金属和新能源板块兴起，人工智能、半导体、黄金和锂资源等细分领域，均谈不上特别大的赛道。但即便如此，‘翻倍基’数量却能达到几十只。应该说，公募主动管理能力是在持续提升的。”一位从业超20年的资深公募人士对券商中国记者称。

“这可以看成主动权益基金超额收益能力的一次‘回归’。”天相投顾基金评价中心（下称“天相投顾”）对券商中国记者提供的研究显示，主动权益基金在2022年和2023年并无显著超额收益，2024年9月底后才开始显著战胜沪深300指数。2025年的绩优主动权益基金，多集中于科技制造板块，多只基金的持仓集中在“易中天”等热门股票，这些重仓股为产品带来超额收益。

盈米东方金匠投顾团队对券商中国记者表示，主动权益基金业绩的显著回升，是市场行情与公募投研能力进阶共同作用的结果，呈现出“市场打底、基金放大”的强联动关系。2025年业绩领先的基金普遍集中于硬科技赛道，医药创新领域以及高端制造升级，这些领域具备基本面支撑和长期成长空间。相比之下，此前的消费白酒等赛道基金更多依赖消费升级的趋势性红利，叠加资金抱团炒作，基本面支撑的韧性相对较弱。

“被动基金规模一度主动基金，公募主动管理能力一度遭遇质疑。2025年主动权益基金的表现，某种程度上是一种自证。无论是单个年份还是历年行情表现对比，主动管理能力依然是公募基金的比较优势。这种优势在2025年有所加强，基金公司和优秀的基金经理，都充分发挥出了主观能动性。”前述资深公募从业人士称。

避免重蹈覆辙，向好因素起效

主动管理能力再次得以证明，但高集中度的持仓也引来警惕。过往押赛道的教训并未走远，和证明能力相比避免重蹈覆辙更为重要。

“这些基金高收益与高风险并存，大多采用高持仓集中度策略，捕捉赛道上涨红利的同时，也可能因行业集中度过高（在板块回调时）面临显著的业绩回撤风险。”晨星（中国）基金研究中心总监孙珩对券商中国记者表示，2025年主动权益基金的亮眼业绩与结构行情深度绑定，光通信、存储、创新药等板块强势上涨，为基金业绩飙升提供支撑，但这些板块近期回调也让不少基金业绩出现回撤。

永赢科技智选在2024年10月成立时是一只规模1000万元出头的发起式基金，截至2025年二季度末规模10亿元出头。从2025年三季度开始，该基金规模迅速增长，三季度末已超过110亿元，前十大重仓股仓位就超过了70%，主要是新易盛、中际旭创等通信热门股。成立于2023年8月的中航机遇领航，同样是一只发起式基金，截至今年二季度末时规模只有10亿元出头，三季度在赚钱效应之下规模增至130多亿元，前十大重仓股比例超过75%。

前述公募高管表示，本轮行情的本质没有改变，只不过结构行情的规模更大，持续时间更长，细分题材更加丰富，涨幅更有力度。主动型基金本应创造超额收益，但收益类型是由基础行情特征和基金经理的特定能力决定的。全市场基金和赛道基金的风险收益特征有所不同，投资者需有所知晓。

孙珩表示，主动权益基金需注意四类问题：一是投研一体化中的数据壁垒，个体能动性与系统化运作之间的平衡；二是浮动费率基金结构复杂，导致投资者成本感知模糊等问题；三是长周期考核与风格约束可能会引发投研保守化，加剧产品同质化；四是薪酬递延等规则执行，中小机构或因成本压力出现落地滞后带来的生存空间挤压问题。

但也要看到，向好因素正在发生作用。盈米东方金匠投顾团队表示，如今公募投研体系已从“单兵作战”转为“体系化作战”，搭建起了覆盖行业研究、宏观分析、策略制定的全链条团队，形成了老中青搭配的人才梯队。相比以往，如今的人才梯队已能保障投研能力稳定输出和传承，避免因个别人员变动影响基金业绩。

天相投顾表示，主动权益基金本次超额收益“回归”，也有行业努力因素。在费率改革以及在投资行为约束下，基金业在“去明星化”下，逐渐摒弃冲规模、博收益等短期行为，逐步转入以投资者利益为核心、以投研安身立命的行业文化，基金管理人与投资者“追高”情况有所缓解。

责编：罗晓霞

排版：刘珺宇

校对：杨立林

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