v8.289 安卓汉化版
v1.906.587.377991 安卓免费版
v5.478.5387 安卓汉化版
v4.585 最新版
v9.20 安卓最新版
v6.685.6159.966166 安卓最新版
v1.227.1948.1244 最新版
v5.655 安卓最新版
v4.690 安卓免费版
v5.331.4386.862786 安卓汉化版
v9.642 IOS版
v7.658 PC版
v7.902.4073 安卓免费版
v9.589 安卓版
v7.692 PC版
v8.81.3254.522360 安卓汉化版
v8.296.4559 PC版
v9.983.8848.348968 安卓免费版
v4.177.1217.947842 PC版
v4.838 IOS版
v5.435 安卓汉化版
v6.905.1121.760674 IOS版
v4.721.4884 安卓最新版
v5.639 PC版
v7.369.1868.920658 安卓免费版
v9.129.7045 安卓版
v9.538.9352.158469 最新版
v2.635.9908.162900 安卓版
v9.335.5020.182389 安卓免费版
v2.540 安卓免费版
v8.13.7045 安卓汉化版
v9.458.8251.606920 安卓最新版
v1.163.5954 安卓最新版
v3.10.7496 安卓最新版
v8.787.815 PC版
v3.296 安卓版
v1.578.2585 IOS版
v5.68 安卓版
v4.315.8629.672935 最新版
v2.161 PC版
v6.955.3105.402022 IOS版
v1.243.2955 安卓版
v5.457 安卓版
v5.672 PC版
v4.3.2193.958157 安卓汉化版
v8.764.1540.19317 安卓汉化版
v4.997 IOS版
v2.796.94.141222 安卓版
v2.378.731.669626 最新版
v9.311 安卓最新版
v1.292 最新版
v6.329.2413 最新版
v2.919.1094 安卓免费版
v6.999.9780.591180 安卓最新版
v5.459 安卓免费版
v9.347.1353 安卓汉化版
v4.453.5077.69610 最新版
v7.583.8268.379152 安卓免费版
v2.499.7496 PC版
v1.154.5866 安卓免费版
v1.782.8306 安卓最新版
v4.693 最新版
v5.351.2325 安卓版
v2.477 最新版
v7.47.8333 安卓汉化版
v5.945.2719 最新版
v2.469.2029.103649 最新版
v2.696 最新版
v3.631.6745.922591 PC版
v3.644 安卓免费版
v9.273 最新版
v1.93.8548.599583 安卓免费版
v3.618.915 安卓免费版
v9.182 最新版
v9.354.4651 安卓版
v1.760 安卓免费版
v6.796.8597.690187 安卓汉化版
v1.774.8990 安卓汉化版
v8.862.1931 安卓汉化版
v9.217.8817 最新版
贝博app手机版
核心观点：
1.不只是时间。即将过去的2025年，对于世界经济和全球市场而言，或是值得回味的一年，宏观基本面和诸多资产价格之间呈现少有的异步。究其原因，供给面的冲击显著超越需求面的波动。新年能否线性外推，延续宏大供给叙事之下的需求故事？
2.关税冲击已递减，但其对美国经济的“滞胀”影响还将持续，加之移民政策的扰动，美联储在失业率和通胀之间的权衡依然纠结，降息路径难言平坦。这些都使得美元未必像今年前三季度那么显著地单边贬值，新兴市场的风险偏好或将更趋双向波动。
3.AI科技发展仍是长期宏大叙事，目前各国货币环境及产业政策都对其形成支撑。但与过往三年不同，美国头部科技企业已面临现金流和投资回报率的权衡，资本开支虽维持扩张但增速趋于波动。此前市场对科技企业盈利的较高预期开始向现实收敛。
4.展望未来，年初我国经济同比增速面临高基数等掣肘，逆周期政策有望逐步加码。国际经验看，超常规举措往往与信贷等风险暴露关联，数值上我国暂不显著。鉴于低基数效应，整体物价降幅或收窄，但市场资产定价更关注以环比为代表的真实动能。
即将过去的2025年，对于世界经济和全球市场而言，或是值得回味的一年，宏观基本面和诸多资产价格之间呈现少有的异步。究其原因，供给面的冲击显著超越需求面的波动。新年能否线性外推，延续宏大供给叙事之下的需求故事？
一、海外，供给冲击还持续吗？
关税冲击已递减，但其对美国经济的“滞胀”影响还将持续，加之移民政策的扰动，联储在失业和通胀之间的权衡依然纠结，降息路径难言平坦。这些都使得美元未必像今年前三季度那么显著地单边贬值，新兴市场的风险偏好或更趋双向波动。
图1. 滞胀矛盾仍困扰联储
来源：Bloomberg，WIND，笔者测算
AI科技发展仍是长期宏大叙事，目前各国货币环境及产业政策都对其形成支撑。但与过往三年不同，美国头部科技企业已面临现金流和投资回报率的权衡，资本开支虽维持扩张但增速趋于波动。此前市场对科技企业盈利的较高预期开始向现实收敛。
图2. 科技动能还持续吗？
来源：Bloomberg，笔者测算
注：公司以纳指成份股为样本。
二、国内，需求如何接续？
展望未来，开年我国经济的同比增速面临高基数等掣肘，逆周期的常规政策有望逐步加码。国际来看，超常规举措往往与信贷等风险暴露关联，数值上我国暂不显著。
图3. 政策强度也取决于风险演绎
来源：WIND，笔者测算
鉴于低基数等影响，新年我国的整体物价同比降幅有望收窄，名义GDP同比增速或逐季回升。历史来看，政策的发力节奏更关注同比数值变化，但市场的资产定价更关注以环比为代表的真实动能。
图4. 市场看同比，还是环比？
来源：WIND，笔者测算
风险提示： 预期非线性变化。
【作者】
伍戈 ： 博士，长江证券首席经济学家。曾长期供职央行货币政策部门，并在国际货币基金组织担任经济学家。孙冶方经济科学奖获得者，获浦山政策研究奖、刘诗白经济学奖，远见杯经济预测冠军。
俞涛、高童、徐谨智 ：长江证券研究员。
【近期研究】
1.，2025年12月7日
2.，2025年11月26日
3.，2025年11月16日
4.，2025年10月28日
相关版本
多平台下载
查看所有0条评论>网友评论
龙虎国际网址
