v9.338.9344.205375 安卓免费版
v8.2 安卓汉化版
v5.224.6644 安卓汉化版
v3.229 安卓汉化版
v6.592.6323 安卓最新版
v5.389.2510 安卓版
v2.661 安卓汉化版
v8.722.3454 安卓最新版
v9.690.1398 PC版
v4.948.9554.639891 最新版
v4.75.5129.30076 安卓汉化版
v9.432.3816 安卓版
v7.323 最新版
v5.893.153 安卓汉化版
v3.725 安卓免费版
v3.637.1270.625996 安卓最新版
v8.736 IOS版
v4.286.5977.377805 安卓免费版
v8.940.7755 安卓最新版
v5.444.1174.829818 安卓版
v7.154.2399.174287 安卓汉化版
v8.636 最新版
v3.27.9972 安卓汉化版
v4.46.1655.19984 IOS版
v8.467.4062 安卓汉化版
v7.85.1226.775208 安卓免费版
v9.155 安卓免费版
v4.230 安卓汉化版
v8.85.8655 安卓免费版
v5.431.1629 最新版
v7.196.37.390268 安卓版
v8.400.8204 安卓汉化版
v3.662.5489 安卓最新版
v2.104.6243.242051 安卓免费版
v3.342.6240 安卓最新版
v2.814 IOS版
v4.186 IOS版
v7.261 PC版
v7.930 最新版
v6.786.47.91069 安卓免费版
v2.66 IOS版
v5.190.6376 安卓版
v1.684.5377.159055 安卓版
v4.319.4977 安卓免费版
v1.16 最新版
v7.488.1457.374071 安卓版
v1.948.7294.930601 PC版
v8.261 最新版
v1.946.964 安卓汉化版
v9.696.6147 安卓免费版
v2.586.7441.291693 最新版
v1.100.4143.719668 安卓版
v2.670 PC版
v1.814.5187.384201 安卓汉化版
v2.368.1731 IOS版
v9.393.8849 安卓汉化版
v5.523.2327.975375 安卓版
v2.633.3166 最新版
v8.598.1544.670492 安卓最新版
v1.146 最新版
v2.36 安卓汉化版
v2.117.5324.597273 安卓版
v6.207.1220 安卓版
v8.315.4970 安卓汉化版
v7.241.6101 最新版
v8.19 安卓汉化版
v9.661.8813 安卓最新版
v3.288 安卓免费版
v9.305 安卓版
v6.440.5623 安卓最新版
v4.209.1096 安卓版
v2.640 IOS版
v2.585.403.925692 安卓最新版
v6.681.1161.702186 安卓版
v2.225.7700.939624 IOS版
v9.831 安卓版
v9.405.1815.773070 安卓免费版
v1.857 PC版
v4.16 安卓最新版
v2.26 安卓免费版
澳门二十一点游戏平台
核心观点：
1.不只是时间。即将过去的2025年，对于世界经济和全球市场而言，或是值得回味的一年，宏观基本面和诸多资产价格之间呈现少有的异步。究其原因，供给面的冲击显著超越需求面的波动。新年能否线性外推，延续宏大供给叙事之下的需求故事？
2.关税冲击已递减，但其对美国经济的“滞胀”影响还将持续，加之移民政策的扰动，美联储在失业率和通胀之间的权衡依然纠结，降息路径难言平坦。这些都使得美元未必像今年前三季度那么显著地单边贬值，新兴市场的风险偏好或将更趋双向波动。
3.AI科技发展仍是长期宏大叙事，目前各国货币环境及产业政策都对其形成支撑。但与过往三年不同，美国头部科技企业已面临现金流和投资回报率的权衡，资本开支虽维持扩张但增速趋于波动。此前市场对科技企业盈利的较高预期开始向现实收敛。
4.展望未来，年初我国经济同比增速面临高基数等掣肘，逆周期政策有望逐步加码。国际经验看，超常规举措往往与信贷等风险暴露关联，数值上我国暂不显著。鉴于低基数效应，整体物价降幅或收窄，但市场资产定价更关注以环比为代表的真实动能。
即将过去的2025年，对于世界经济和全球市场而言，或是值得回味的一年，宏观基本面和诸多资产价格之间呈现少有的异步。究其原因，供给面的冲击显著超越需求面的波动。新年能否线性外推，延续宏大供给叙事之下的需求故事？
一、海外，供给冲击还持续吗？
关税冲击已递减，但其对美国经济的“滞胀”影响还将持续，加之移民政策的扰动，联储在失业和通胀之间的权衡依然纠结，降息路径难言平坦。这些都使得美元未必像今年前三季度那么显著地单边贬值，新兴市场的风险偏好或更趋双向波动。
图1. 滞胀矛盾仍困扰联储
来源：Bloomberg，WIND，笔者测算
AI科技发展仍是长期宏大叙事，目前各国货币环境及产业政策都对其形成支撑。但与过往三年不同，美国头部科技企业已面临现金流和投资回报率的权衡，资本开支虽维持扩张但增速趋于波动。此前市场对科技企业盈利的较高预期开始向现实收敛。
图2. 科技动能还持续吗？
来源：Bloomberg，笔者测算
注：公司以纳指成份股为样本。
二、国内，需求如何接续？
展望未来，开年我国经济的同比增速面临高基数等掣肘，逆周期的常规政策有望逐步加码。国际来看，超常规举措往往与信贷等风险暴露关联，数值上我国暂不显著。
图3. 政策强度也取决于风险演绎
来源：WIND，笔者测算
鉴于低基数等影响，新年我国的整体物价同比降幅有望收窄，名义GDP同比增速或逐季回升。历史来看，政策的发力节奏更关注同比数值变化，但市场的资产定价更关注以环比为代表的真实动能。
图4. 市场看同比，还是环比？
来源：WIND，笔者测算
风险提示： 预期非线性变化。
【作者】
伍戈 ： 博士，长江证券首席经济学家。曾长期供职央行货币政策部门，并在国际货币基金组织担任经济学家。孙冶方经济科学奖获得者，获浦山政策研究奖、刘诗白经济学奖，远见杯经济预测冠军。
俞涛、高童、徐谨智 ：长江证券研究员。
【近期研究】
1.，2025年12月7日
2.，2025年11月26日
3.，2025年11月16日
4.，2025年10月28日
相关版本
多平台下载
查看所有0条评论>网友评论
