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文丨张桔 编辑丨谢长艳

四季度以来，公募基金经理都调研了哪些标的？毕竟岁末的调研很可能昭示出他们在来年的投资方向。其中明星基金经理的登榜尤其引发关注，例如并不常出现的朱少醒。

Wind资讯显示，截至12月8日，四季度以来公募基金经理加大了调研频次，为跨年行情乃至春季行情调仓蓄力，富国基金常青树老将朱少醒不止一次地出现在调研榜的榜单之上。具体说来，先是10月30日其通过网络会议的形式独自调研了机械细分龙头之一的中密控股，继而第二天他又和几位同事一起参加现场会议调研了果链传统龙头股立讯精密。

短短两天时间连续出动调研，这在这位任职基金经理已经超过20年的老将身上并不常见。再看两只标的在二级市场上的表现，立讯精密在上半年下跌接近15%的同时，下半年最新的涨幅已经达到了74%；而中密控股也在9月、10月连续小幅下跌后，最近两月开启了小幅上涨的模式。 截至12月9日，目前该股的滚动盈率约为18.5倍。

持仓25个季度却不重仓

富国天惠精选成长耐心持股引思考

先看其独自调研的中密控股，从调研来看朱少醒是围绕公司的国际业务进行了连番提问。例如在回答“公司现阶段国际业务毛利率现在如何?”时，中密控股方表示：“国际业务的项目基本是大项目，不同期间的毛利率水平受当期确认收入项目的价格影响会比较明显，但综合来看国际市场增量业务的整体毛利率水平高于国内。”

“公司在国际市场同样是通过增量占领存量的竞争策略，目前公司国际业务主要是增量业务。公司也在大力拓展国际市场存量业务，从已有订单来看，国际业务存量市场的项目价格高于国内，毛利率相对更高。”公司方进一步表示。

另外，在回答朱少醒提出的“公司收购的德国子公司情况如何”时，中密控股方回复：“KS（被收购的德国子公司）是一家传统的小而美企业，从历年情况来看，KS的营收、成本、人员情况都比较稳定，今年KS签订的订单增长比较明显，前三季度业绩表现不错。”

若仔细分析中密控股与朱少醒的渊源，通过查阅多个季度的上市公司十大流通股股东名单可知：从2019年三季报开始，他所管理的富国天惠精选成长就出现在该股的前十榜单中，彼时中密股份还未更名，当年的名字叫做四川日机密封件股份有限公司。此后，该基金基本出现在每季度上市公司的前十榜单中，成为朱少醒长期持有的标的。

不过，或许是由于总市值偏小等缘故，中密控股几乎从未进入到富国天惠精选成长的十大重仓股榜单中；而在投资者看来，这也情有可原，毕竟他常年重仓的品种中更多是贵州茅台、宁德时代这样的大块头赛道龙头股，中密控股目前大约75亿元的总市值差距明显。

引人关注的一点是，仅从中密控股的前十大流通股股东来看，显然其不是机构集团抱团的标的，否则其市值可能早已数倍于当下。从最新的2025年三季报来看，除去两只社保基金和一只海外基金外，朱少醒的产品是前十中唯一的公募代表。

而这样的场景已经持续了多个季度，上一次有公募产品和朱少醒的基金携手进入前十还要追溯到2024年第一季度，当时兴全基金由名将乔迁管理的兴全商业模式优选也在前十中，只不过后者恰好排在第十而已。

前三季度中密控股营收净利双增

机械密封领域绝对龙头无可动摇

换一个角度来看中密控股的基本面，它为何能吸引公募名将连续多个季度留守呢？Wind资讯显示，公司前身是四川省机械研究设计院密封技术研究所，成立于1978年7月，是中国最早开展密封技术研究的单位之一，是国内机械密封行业唯一的A股上市公司。2019年12月，根据多元化、国际化发展的战略，公司正式由“四川日机密封件股份有限公司”更名为“中密控股股份有限公司”(300470.SZ)。

从主业来看，公司的主要产品包括机械密封、干气密封、密封辅助(控制)系统、旋转喷射泵、橡塑密封、特种阀门等产品，产品种类齐全、参数范围宽、适用范围广，还为客户量身定制不同设备、不同运行工况下的机械密封整体解决方案。这些产品广泛应用于石油化工、煤化工、天然气化工、油气输送、电力、冶金等领域。

相关资料显示，作为行业龙头，中密控股的营业收入自2017年起连续八年稳居国内市场份额第一，并且是工信部认定的第一批国家级专精特新“小巨人”企业。而财务数据是投资者了解公司行业地位的直观窗口，从最新的公司三季报来看，前三季度公司实现营业总收入12.83亿元，同比增长12.30%；归母净利润2.78亿元，同比增长2.71%；扣非净利润2.59亿元，同比增长2.43%。

在营收净利双增的背后，一位雪球大V公开撰文指出：“该公司独特的增量转存量模式是其核心的护城河。”其增量业务指的是通过竞标为新建项目提供密封产品；存量业务指的是项目投产后，作为易损件，密封产品需要定期更换和维护，从而形成持续稳定的售后收入。而这种模式的优势在于能深度绑定客户，带来长期、高粘性的现金流。

同时如上述调研记录所提到的，公司的海外业务在近年来逐渐成为亮点。2025年上半年国际业务收入超8500万元，继续保持增长。国际增量业务的整体毛利率水平更高，公司正大力拓展利润更丰厚的国际存量市场。

进一步从协同效应显著的几家子公司看，比如新地佩尔（特种阀门）：在油气输送、水工、压缩空气储能等领域取得突破；比如优泰科（橡塑密封）：通过提升高附加值产品占比，盈利能力持续改善。再比如KS（德国子公司）：今年前三季度订单增长明显，业绩表现不错。

这或许就不难解释为何朱少醒能看上这家公司了，有不愿署名的业内人士也分析：“朱少醒长期持有中密控股，核心在于他看中这家公司在行业逆境中依然能稳健生存并保持增长的能力，这完全符合他‘选能在艰难时刻活下来的’企业的投资哲学。中密控股的行业地位、技术实力、业绩增长和财务质量，完美契合了朱少醒选抗压能力强、能穿越周期的企业的投资标准，这是他长期持有的根本原因。”而另有行业内的声音传来，朱少醒当初很有可能是通过定向增发非直接在二级市场买入参与到该股投资中来的。

朱少醒调研立讯精密的背后

该股三季度重新进入基金重仓前十行列

对比长期处于隐形重仓股地位的中密控股，他的当季另一只调研股立讯精密（002475.SZ）则是其重仓股中的熟面孔。从2025年分季度的情况来看，在二季度短暂退出基金重仓股前十的组合外，它又在三季度重新进入到前十的行列之中。

从Wind资讯公布的调研记录看，以朱少醒为首的四人组主要围绕“AI时代公司的基本面变化”进行了层层提问。例如在回答“公司如何看待在算力端大规模投入之后，未来一至两年AI终端的放量趋势？同时，公司在北美主要客户相关业务推进情况如何？未来公司在AI终端生态中的竞争优势是什么？”时，公司方给出了这般回复。

“从我们内部的预测来看，2026年AI端侧业务带来的机会，其整体增长趋势将优于2025年，原因主要有两个：一方面是市场本身的成长带来了空间；另一方面，我们自身的垂直整合能力、全球化布局，以及与客户长期合作积累的高品质服务能力，都让客户和消费者感受到差异化的价值。这些因素叠加，使我们在市场中的表现更具优势。举个例子，如果整个市场的增量大概是50%，我们有可能做到75%，这正是我们自身能力的体现。我们的优势在于，许多前沿客户都非常乐意选择与立讯共同合作开发、生产。”立讯精密方强调。

再结合公司的基本面来看,其三季度报告显示，公司前三季度营业收入为2209.15亿元，同比增长24.69%；归母净利润为115.18亿元，同比增长26.92%；扣非归母净利润为95.42亿元，同比增长17.55%；基本每股收益1.59元。

报告期内，立讯精密基本每股收益为1.59元，加权平均净资产收益率为15.24%。公司2025年三季度利润分配预案为：拟每10股派发现金红利1.60元（含税）。对于业绩，西部证券发布的点评报告强调：“第三季度业绩稳健增长，AI浪潮打开成长空间。”

其进一步分业务来分析：“消费电子方面，AI终端迎来快速增长，对高精度、小型化的精密零组件需求激增。未来公司有望在深入果链中提升份额，提高利润弹性。通信与数据中心：伴随AI算力需求提升，推动数据高速互联需求提升，目前公司积极迈向448G铜缆连接、1.6T光模块的高速互联技术，液冷解决方案进入规模化商用阶段，并在全球头部云服务商（CSP）及AI服务器客户中的份额持续提升，多款高速率、高附加值产品已实现批量交付，成长动能充足。汽车方面，公司聚焦整车框架系统、智能座舱及驾驶辅助系统、智能底盘系统、动力总成系统等核心领域，提升垂直整合能力，汽车业务有望为公司开启第二成长曲线。”

好事接踵而来，11月26日，立讯精密在最新的投资者关系活动记录中披露了在人形机器人领域的最新进展。在人形机器人领域，立讯精密已具备全产业链核心能力，除电池与部分关节模组外，可自主完成谐波齿轮等关键部件的精加工，且通过自主培养与外部并购储备了结构开发、电子开发等领域专业人才。在产能与产线建设方面，立讯精密今年预计出货3000台人形机器人，当前第一代产线为半自动化手工线，计划明年初推出“制造2.0”产线，具备高度柔性、高度自适应与高自动化特性，将实现从零件到整机组装的完整生产能力。

由此推断，立讯精密很有可能在朱少醒的重仓组合中存在的时间还要更久！

（文中提及基金及个股仅为举例分析，不作投资建议。）

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