核心观点：
1.不只是时间。即将过去的2025年，对于世界经济和全球市场而言，或是值得回味的一年，宏观基本面和诸多资产价格之间呈现少有的异步。究其原因，供给面的冲击显著超越需求面的波动。新年能否线性外推，延续宏大供给叙事之下的需求故事？
2.关税冲击已递减，但其对美国经济的“滞胀”影响还将持续，加之移民政策的扰动，美联储在失业率和通胀之间的权衡依然纠结，降息路径难言平坦。这些都使得美元未必像今年前三季度那么显著地单边贬值，新兴市场的风险偏好或将更趋双向波动。
3.AI科技发展仍是长期宏大叙事，目前各国货币环境及产业政策都对其形成支撑。但与过往三年不同，美国头部科技企业已面临现金流和投资回报率的权衡，资本开支虽维持扩张但增速趋于波动。此前市场对科技企业盈利的较高预期开始向现实收敛。
4.展望未来，年初我国经济同比增速面临高基数等掣肘，逆周期政策有望逐步加码。国际经验看，超常规举措往往与信贷等风险暴露关联，数值上我国暂不显著。鉴于低基数效应，整体物价降幅或收窄，但市场资产定价更关注以环比为代表的真实动能。
即将过去的2025年，对于世界经济和全球市场而言，或是值得回味的一年，宏观基本面和诸多资产价格之间呈现少有的异步。究其原因，供给面的冲击显著超越需求面的波动。新年能否线性外推，延续宏大供给叙事之下的需求故事？
一、海外，供给冲击还持续吗？
关税冲击已递减，但其对美国经济的“滞胀”影响还将持续，加之移民政策的扰动，联储在失业和通胀之间的权衡依然纠结，降息路径难言平坦。这些都使得美元未必像今年前三季度那么显著地单边贬值，新兴市场的风险偏好或更趋双向波动。
图1. 滞胀矛盾仍困扰联储
来源：Bloomberg，WIND，笔者测算
AI科技发展仍是长期宏大叙事，目前各国货币环境及产业政策都对其形成支撑。但与过往三年不同，美国头部科技企业已面临现金流和投资回报率的权衡，资本开支虽维持扩张但增速趋于波动。此前市场对科技企业盈利的较高预期开始向现实收敛。
图2. 科技动能还持续吗？
来源：Bloomberg，笔者测算
注：公司以纳指成份股为样本。
二、国内，需求如何接续？
展望未来，开年我国经济的同比增速面临高基数等掣肘，逆周期的常规政策有望逐步加码。国际来看，超常规举措往往与信贷等风险暴露关联，数值上我国暂不显著。
图3. 政策强度也取决于风险演绎
来源：WIND，笔者测算
鉴于低基数等影响，新年我国的整体物价同比降幅有望收窄，名义GDP同比增速或逐季回升。历史来看，政策的发力节奏更关注同比数值变化，但市场的资产定价更关注以环比为代表的真实动能。
图4. 市场看同比，还是环比？
来源：WIND，笔者测算
风险提示： 预期非线性变化。
【作者】
伍戈 ： 博士，长江证券首席经济学家。曾长期供职央行货币政策部门，并在国际货币基金组织担任经济学家。孙冶方经济科学奖获得者，获浦山政策研究奖、刘诗白经济学奖，远见杯经济预测冠军。
俞涛、高童、徐谨智 ：长江证券研究员。
【近期研究】
1.，2025年12月7日
2.，2025年11月26日
3.，2025年11月16日
4.，2025年10月28日
《365手机app》，《首次登录送91元红包》押飞禽走兽的公式
“捕鱼四海龙王”
现钱娱乐平台
……
{!! riqi() !!}
“水果老虎机小游戏”{!! reci() !!}
↓↓↓
{!! riqi() !!}，每年9月第三周为国家通用语言文字推广普及宣传周，千赢国际在线注册，365体育app客户端下载，环球官网是多少，qq小程序捕鱼达人兑换码
{!! riqi() !!}，签约31个项目总投资超62亿元 第五届诏商大会在福建诏安举行，凯发娱乐平台，杏彩体育平台，万博官网登录手机号，威斯尼斯人9588官方网站
{!! riqi() !!}，“十四五”期间我国野生植物保护取得重要进展，威利斯人娱乐app下载网址，od体育下载官网，真人百人牛牛，bet9改网址了
{!! riqi() !!}|积雪浮云端 秦岭深处雪景迷人|bbin平台合作|ballbet贝博在线|中国游戏大厅|真人网客户端
{!! riqi() !!}|“铜鼓杯”第一届广西气排球超级联赛开赛 融入民族元素|新ku体育app官方版|正规投注足彩app|葡京轮盘官方网欢迎你|manbetx手机版本登陆
{!! riqi() !!}|她们是那段惨痛历史的证言，用余生等待道歉|大三元网上娱乐网址|优酷网站能看世界杯吗|亚娱入口登录|葡京app网址多少……
{!! riqi() !!}，越南海军“陈兴道”号导弹护卫舰访问青岛，bt体育平台注册，皇冠免费试玩，jx下载，济公引路
{!! riqi() !!}，河北南皮：雪落运河风景如画，手机买球世界杯，顶级官方赌场在线，宝博体育苹果版，排球比分网即时比分
{!! riqi() !!}|安徽宿州力促青少年身心健康发展|赌神猴报|真人斗地主赚人民币|天博网站怎么样|冠亚体育娱乐
{!! riqi() !!}，2025年全国青年女子手球锦标赛开赛，ManBetx注册送18，分分彩平台网站，2026世界杯冠军投注，奥门新匍京娱乐场
{!! riqi() !!}，香港大埔火灾独立委员会到宏福苑了解情况，线上正规买球，澳门威斯尼斯人网址多少，杏彩平台客户端注册，365bet体育专业平台
{!! riqi() !!}，“玲龙一号”全球首堆完成非核冲转试验，怎么买世界杯用球，九游会官网下载游戏吗，国际象棋真人游戏下载手机版下载手机版下载手机版下载，抢庄牛牛棋牌规律
{!! riqi() !!}|今年前10个月安徽落地文旅项目1912个 总投资2709亿元|国际真人cs竞技赛规则|澳门新萄京赌场手机|BET9平台登录|金莎娱乐场app下载
{!! riqi() !!}|接力式援助的温暖——探访香港大埔火灾受灾居民过渡性房屋“七星荟”|篮球世界杯买球|欧宝网站是什么|哪里可以赌篮球赛啊|爱游戏app下载最新版官网
{!! riqi() !!}|武契奇：绝不允许有人颠倒黑白 歪曲事实|bet9九州登陆平台|万博官方manbext|全压炸金花游戏|168体育平台介绍
{!! reci() !!}，{!! reci() !!}|壹视界·微视频丨从一篇党报征文，感悟跨越百年的鼓岭情缘|九游会足球|推店足球app最新版本|视讯真人游戏网投平台|手机赌场线上app
监制：邓金木
策划：赖晗
主创：唐征宇 林箴贺 陈佛烘 颜亦阳 陈林韵
编辑：王家菁、段圣祺
