当前位置：首页 → 电脑软件 → 美国涉华绝密报告流出 美官员看完 → 6up扑克之星有苹果 v1.857 安卓最新版
v1.535.1247 IOS版
v6.365.7317.485666 安卓免费版
v1.725.8232.266640 安卓免费版
v9.702.3955.305093 最新版
v7.168.5498 PC版
v3.307.9744.7783 PC版
v8.912.6016 安卓汉化版
v1.469.8118 安卓汉化版
v6.635 安卓免费版
v5.762.5632 安卓免费版
v2.36.433.136011 IOS版
v6.472.8416.974528 安卓最新版
v7.720.3686 PC版
v8.33.5645.59882 安卓汉化版
v3.675 安卓汉化版
v1.85.6749.271140 安卓免费版
v2.983.4824 安卓最新版
v1.546 最新版
v5.718.2518.769449 PC版
v9.9.8202.701131 安卓免费版
v4.143.6332.193843 IOS版
v4.831 安卓版
v4.502.3180.395791 PC版
v6.686 安卓汉化版
v9.566 安卓汉化版
v1.894.9436 PC版
v4.102 IOS版
v8.172.1361 安卓版
v8.778 PC版
v6.966 最新版
v8.87.5166.673395 PC版
v8.790.1616 安卓免费版
v7.72 安卓版
v8.265.8299.983697 安卓免费版
v8.120.9892 IOS版
v7.81.4458.486911 PC版
v4.200.1098 安卓汉化版
v3.371.4923.951717 安卓免费版
v4.389 安卓免费版
v3.602.1044.267483 安卓最新版
v2.304 安卓汉化版
v9.500.8129.674009 安卓版
v6.146 IOS版
v6.195.7884 最新版
v5.850 IOS版
v8.270.9137.316263 安卓最新版
v8.792.9827.301865 安卓汉化版
v8.995.2405.659512 IOS版
v7.684.289 安卓版
v7.417.7155.775536 安卓免费版
v9.470.6319 安卓最新版
v8.303 IOS版
v6.870.1882.893397 IOS版
v3.84 安卓最新版
v2.348.2241.377022 安卓汉化版
v8.289 安卓版
v8.340.9189 IOS版
v9.917 安卓版
v3.690.1219.342076 最新版
v9.618.4726.967396 PC版
v9.879.8334.475253 IOS版
v3.698.5792.93261 安卓版
v4.863.7475.56783 安卓最新版
v7.978 安卓免费版
v2.989 PC版
v8.739.6243 安卓最新版
v9.446.4671 安卓最新版
v3.100.8667.609940 安卓汉化版
v2.217 安卓版
v6.644.5927.38421 最新版
v3.137 安卓版
v5.824.1376.542011 PC版
v4.163 安卓免费版
v2.161.430 安卓汉化版
v8.64 安卓版
v1.943 安卓最新版
v4.264.3056.163802 安卓最新版
v7.978.1974 安卓免费版
v6.357.784 安卓最新版
v8.85.355.233056 PC版
6up扑克之星有苹果
核心观点：
1.不只是时间。即将过去的2025年，对于世界经济和全球市场而言，或是值得回味的一年，宏观基本面和诸多资产价格之间呈现少有的异步。究其原因，供给面的冲击显著超越需求面的波动。新年能否线性外推，延续宏大供给叙事之下的需求故事？
2.关税冲击已递减，但其对美国经济的“滞胀”影响还将持续，加之移民政策的扰动，美联储在失业率和通胀之间的权衡依然纠结，降息路径难言平坦。这些都使得美元未必像今年前三季度那么显著地单边贬值，新兴市场的风险偏好或将更趋双向波动。
3.AI科技发展仍是长期宏大叙事，目前各国货币环境及产业政策都对其形成支撑。但与过往三年不同，美国头部科技企业已面临现金流和投资回报率的权衡，资本开支虽维持扩张但增速趋于波动。此前市场对科技企业盈利的较高预期开始向现实收敛。
4.展望未来，年初我国经济同比增速面临高基数等掣肘，逆周期政策有望逐步加码。国际经验看，超常规举措往往与信贷等风险暴露关联，数值上我国暂不显著。鉴于低基数效应，整体物价降幅或收窄，但市场资产定价更关注以环比为代表的真实动能。
即将过去的2025年，对于世界经济和全球市场而言，或是值得回味的一年，宏观基本面和诸多资产价格之间呈现少有的异步。究其原因，供给面的冲击显著超越需求面的波动。新年能否线性外推，延续宏大供给叙事之下的需求故事？
一、海外，供给冲击还持续吗？
关税冲击已递减，但其对美国经济的“滞胀”影响还将持续，加之移民政策的扰动，联储在失业和通胀之间的权衡依然纠结，降息路径难言平坦。这些都使得美元未必像今年前三季度那么显著地单边贬值，新兴市场的风险偏好或更趋双向波动。
图1. 滞胀矛盾仍困扰联储
来源：Bloomberg，WIND，笔者测算
AI科技发展仍是长期宏大叙事，目前各国货币环境及产业政策都对其形成支撑。但与过往三年不同，美国头部科技企业已面临现金流和投资回报率的权衡，资本开支虽维持扩张但增速趋于波动。此前市场对科技企业盈利的较高预期开始向现实收敛。
图2. 科技动能还持续吗？
来源：Bloomberg，笔者测算
注：公司以纳指成份股为样本。
二、国内，需求如何接续？
展望未来，开年我国经济的同比增速面临高基数等掣肘，逆周期的常规政策有望逐步加码。国际来看，超常规举措往往与信贷等风险暴露关联，数值上我国暂不显著。
图3. 政策强度也取决于风险演绎
来源：WIND，笔者测算
鉴于低基数等影响，新年我国的整体物价同比降幅有望收窄，名义GDP同比增速或逐季回升。历史来看，政策的发力节奏更关注同比数值变化，但市场的资产定价更关注以环比为代表的真实动能。
图4. 市场看同比，还是环比？
来源：WIND，笔者测算
风险提示： 预期非线性变化。
【作者】
伍戈 ： 博士，长江证券首席经济学家。曾长期供职央行货币政策部门，并在国际货币基金组织担任经济学家。孙冶方经济科学奖获得者，获浦山政策研究奖、刘诗白经济学奖，远见杯经济预测冠军。
俞涛、高童、徐谨智 ：长江证券研究员。
【近期研究】
1.，2025年12月7日
2.，2025年11月26日
3.，2025年11月16日
4.，2025年10月28日
相关版本
多平台下载
查看所有0条评论>网友评论
