猫眼电影记者 罗兰安腾 报道首次登录送91元红包

导语：“清华系”创业者能否迎来港股敲钟时刻？

1、市占率较低：虽然活力集团进入行业排名前十，但整体市占率不到2%，且市场扩张难度较大。

2、合规性有待提升：监管部门以及投诉平台的处罚和投诉较多，反映出活力集团的管理有待提升。

3、估值缩水：活力集团的估值有所下滑，但仍有资方上车，未来仍有提升空间。

近日，手握“航班管家”“高铁管家”两大“国民级”出行APP的活力集团，第三次向港交所递交了招股书。这距离其首次递表仅过去一年多，而背后掌舵者——“清华系”创业者王江，这位曾押中美团、UC浏览器的“天使捕手”，正试图拿下自己创业生涯的首个IPO。

不过，这份承载着16年创业积淀的招股书，却呈现出一幅矛盾的图景：营收三年实现翻倍增长，复合年增长率高达52%，但净利润难以稳定增长，甚至下滑或亏损；用户规模超2.17亿，却深陷合规争议；背后站着红杉、经纬等顶级资本，估值却三年缩水超三成。

在携程、同程等巨头夹缝中求生的活力集团，究竟是值得下注的潜力股，还是暗藏隐忧的“工具型平台”？

01 净利润起起伏伏，花钱“重营销轻研发”

活力集团的财报给人的印象就是收入上涨，但是盈利不稳。

从营收来看，活力集团无疑踩中了旅游复苏的风口：2022年营收2.8亿元，2023年跃升至5.02亿元，2024年进一步增至6.47亿元，三年间实现翻倍增长；2025年上半年势头更猛，营收3.51亿元，较2024年同期的2.81亿元增长24.8%，增速持续领跑行业平均水平。

但光鲜的营收背后，盈利却不稳定。

2022年，活力集团还处于微亏状态，净亏损75.8万元；2023年受益于疫情解封后的旅游报复性消费，净利润一举冲到5930.9万元，同比实现跨越式增长；可到了2024年，当市场回归常态，净利润却同比下滑13.75%，缩水至5115.2万元，减少近800万元。即便2025年上半年净利润回升至4709.2万元，同比增长48.5%，但整体波动幅度之大，仍让人对其盈利能力的稳定性打上问号。

深究原因，成本高企和资源错配是核心症结。2024年，公司销售成本同比增加8410万元，达到3.01亿元，主要源于服务提供商成本和数据成本的上涨；更值得关注的是销售及营销开支的飙升——从2022年的4409.8万元增至2024年的1.45亿元，三年间翻了近3.3倍，占营收的比例也从15.7%攀升至22.5%。

其中，仅营销及推广开支就从1113.8万元涨到9871.8万元，增长近8倍，这笔钱主要花在APP商店推广、高流量平台营销和用户优惠补贴上。

与营销端的“大方”形成鲜明对比的，是研发投入的相对收缩。虽然研发开支金额从2022年的5920.2万元增至2024年的8149.4万元，但占营收的比例却从21.1%大幅下滑至12.6%。

2025年上半年，活力集团的销售及营销开支同比增加约2400万达到8660.8万元，占总收入比例增加至24.7%；而同期研发开支仅微增几十万元达到3848.3万元，占总收入比例下降至11%，为报告期内占比最低。

这意味着活力集团的资源正从技术研发向市场推广倾斜，这种“重营销、轻研发”的模式，或许能短期拉动用户增长，但长期来看，缺乏技术护城河的支撑，营收增长的可持续性堪忧。

02 三次遭工信部通报，9000+用户投诉缠身

财务数据的波动之外，活力集团的合规问题更像是悬在头顶的“达摩克利斯之剑”。其旗下两大核心APP——高铁管家、航班管家，自2019年起已三次被工信部点名通报，涉及的问题包括过度索取权限、账号注销难、强制定向推送等，每一项都触及用户隐私保护的红线。

2019年，高铁管家因“过度索取权限”和“账号注销难”被通报，当时用户需提交9项材料并等待30天才能注销账户，严重违反个人信息保护相关规定；2020年12月，两大APP又因强制用户使用定向推送功能登上整改名单，后台持续获取用户位置数据，超出了业务必要范围；据工信部官网2023年3月公告，“航班管家”（8.4.9）因APP强制、频繁、过度索取权限而遭到通报。此外，还存在未明确告知用户身份证号、行程数据用途，以及强制捆绑酒店优惠券广告的问题。

工信部的通报直接引发了用户信任危机。黑猫投诉平台上，高铁管家的累计投诉量超6600条，航班管家也超过3000条，合计超9700条投诉，核心问题集中在默认勾选增值服务、退款缓慢、手续费不合理、误导消费等。有用户反映，使用高铁管家的“放心抢”服务抢票失败后，票款能自动退回，但服务费却不予退还，而平台仅显眼标注“抢不到赔40元”，对服务费不退的规则避而不谈。

更值得警惕的是，公司还存在行政处罚未充分披露的问题。2024年，活力集团武汉、长春、广州三地分公司因网约车资质缺失、数据安全等问题，被地方交通局多次处罚，但招股书中仅以“部分地方监管要求”模糊带过，未提及处罚频次、金额及整改措施。

根据《上市规则》，隐瞒重大行政处罚可能直接导致IPO被否，而若后续再出现合规问题，根据《个人信息保护法》，最高可能面临年营收5%的罚款。

03 融资与估值困境：7轮融资背后，估值三年缩水36%

活力集团成立于2009年，由王江、李黎军等清华校友联合创立，通过两大出行应用平台“航班管家”和“高铁管家”为旅客提供包括交通票务、企业差旅管理、网约车、住宿预订及其他旅行相关服务。

作为一家成立16年的企业，早在2010年A轮获得红杉资本500万美元投资后，经纬创投、Greylock、华盖资本、华兴新经济基金等顶级机构陆续入局，2016年C轮融资达到9.33亿元，投后估值达到33亿元。

然而，估值的高光时刻并未持续太久。2021年Pre-IPO轮融资中，基石资本等机构投资1亿元，但公司估值仍约33亿元；2024年，太保投资、民银资本注资1.83亿元，投后估值大降至20.87亿元，较2021年的峰值大跌36%。

估值缩水的背后，是活力集团面对市场竞争的不足。

2024年，中国综合互联网出行服务市场总GMV达到约2.95亿元，在整体市场份额中，活力集团市占率仅1.4%，排名第八位，而前三大参与者合计占据88.2%的市场份额，其中最大参与者市占率达44.4%；即便在其相对强势的在线火车票预订第三方平台赛道，市占率也仅2.4%，与头部玩家差距悬殊。

业务结构单一则进一步加剧了其经营风险。2022-2024年，旅行相关服务收入占总营收的比例分别为85.8%、88.1%、85.2%，2025年上半年仍高达82.1%，其中交通票务服务（机票+火车票）占比超60%，是绝对的收入支柱。

而网约车业务自2015年推出以来，收入占比始终徘徊在1%左右，2024年甚至降至0.9%；数据及技术服务收入占比也从2022年的6.6%下滑至2024年的3.2%，未能形成有效的业务协同和第二增长曲线。

04 细分赛道先发优势，资本仍在押注

尽管问题重重，但活力集团能吸引红杉、经纬等资本长期加持，三次冲击IPO，必然有其不可忽视的投资价值。作为国内综合出行赛道的早期入局者，公司的先发优势和用户基础仍具备一定竞争力。

2009年推出的航班管家，是中国首个为旅客提供实时航班动态信息的APP；2012年上线的高铁管家，同样是首个提供动态高铁信息及购票服务的移动应用，这种先发优势帮助其积累了庞大的用户基数——截至2025年6月30日，全平台注册用户超2.17亿，2024年月均活跃用户超700万人，同年促成的机票及火车票GMV合计超400亿元，展现了其在细分赛道的交易深度。

在用户质量方面，活力集团也表现亮眼。2024年，付费用户复购率超过50%，远高于行业平均40%的水平，在国内主要平台中排名第一；同时，25.2%的月活用户转化为付费用户，也高于行业平均20%的水平。其中，超30%的付费用户是平均每季至少订票一次的经常旅行者，这类用户对出行效率要求高，忠诚度相对较强，为公司提供了稳定的收入来源。

此外，活力集团自主研发的供应链管理系统，结合广泛的TSP网络，使其成为业内少数能智能推荐多模式旅行选择的平台；其数据库涵盖40多个维度的航空旅行数据，且获得了上游数据提供商的官方授权，是首个获得中国航空业权威数据来源官方授权的出行平台，数据的合法性和权威性为其服务质量提供了保障。

在旅游市场持续复苏的背景下，活力集团营收复合年增长率达52%，2025年上半年仍保持24.8%的高速增长，仍有进一步增长的空间。同时，其数据及技术服务已服务超过150家企业客户，涵盖旅行、物流、航空、保险等多个行业，服务覆盖220多个国家和地区的5200多个机场、3500多个国内火车站及130多万家酒店，国际化和ToB业务具备一定的拓展潜力。

即便估值缩水，2024年仍有机构愿意掏出1.83亿元认购活力集团股份，说明部分资本仍看好其细分赛道的龙头地位和IPO后的增长潜力。而港交所最新推出的“科企专线”，允许特专科技公司以保密形式提交申请，简化不同投票权架构审核，恰好契合活力集团的定位，若能借助这一政策红利成功上市，将为其技术研发和业务拓展提供充足的资金支持。

在携程、同程等巨头垄断市场的格局下，活力集团若想成功突围，仅靠“烧钱营销”显然不够。IPO募资若能真正投入到研发升级和业务多元化中，补齐技术短板，拓展ToB业务和国际化市场，或许能找到新的增长曲线；但如果依然依赖机票、火车票佣金收入，忽视合规问题和用户体验，即便成功上市，也可能难逃被边缘化的命运。

王江这位“天使捕手”的创业马拉松，能否在资本市场迎来圆满结局？活力集团能否打破“工具型平台”的增长天花板？

  时事1：世界杯投注金额巨大吗

  12月26日,【图解】权威解读：3个万亿级和10个千亿级消费热点有哪些？,3月12日，福麦斯“年新增1200万套半钢胎项目”，正式备案。,泛雅平台网址。

  12月26日,2000多种林产品亮相第三届广东林业博览会,目前，全球已建成最长的海底隧道是连接英国和法国的英吉利海峡隧道。英吉利海峡隧道由三条长51公里的平行隧洞组成，总长度153公里，其中海底段的隧洞长度为3×38公里。经过长期勘察和谈判，1986年英法两国签署了《坎特布利条约》，1987年正式破土动工，历时八年建成通车。英吉利海峡隧道大大方便了英法两国之间的交通联系，每年通过隧道的旅客人数达到了1800万人，货运达到了800万吨。,九州体育官方网站官,买球的平台网址,正规外围足彩app。

  时事2：JBO是什么意思

  12月26日,一图看懂海南自贸港封关,12月23日，人民币汇率持续走强，离岸、在岸人民币对美元即期汇率盘中分别升破7.02、7.03关口。人民币对美元中间价调升49个基点，报7.0523，创2024年10月以来最高。今年以来，人民币对美元中间价累计升值1.89%。,大赢家体育平台,千亿手机官网APP,AG亚游靠谱吗。

  12月26日,入境货物检验检疫签证自动化落地湖北,在会见国泰集团行政总裁林绍波时，自治区党委书记马兴瑞表示，希望国泰集团发挥优势，和新疆共同运行好直航航线，不断提升吸引力和可持续性。着眼更大范围、更宽领域拓展双方互利合作，助力新疆经济社会加快发展，打造亚欧黄金通道和向西开放桥头堡。用好新疆区位优势，积极开拓中亚等区域市场，实现更大发展。,免费牛牛软件,竞彩篮球投注提示,AG亚洲游戏国际手机版下载。

  时事3：kok登录

  12月26日,武王墩考古新发现 小竹尺成为战国度量衡制度关键实物,长期以来，中铝国际积极投身共建“一带一路”倡议实践，在稳步推进核心业务发展、深化中印尼经贸合作的同时，积极响应各类公益号召，主动参与当地民生事业与应急救援工作。此次捐赠不仅为灾区救灾重建提供了有力支持，更进一步凝聚了中印尼两国人民同心抗灾的强大合力，树立了中国企业海外履职尽责的良好形象。,必发怎么开户,ub8优游登录下载,体育买球平台网站。

  12月26日,青春华章丨中青网评：天津科创何以“风帆正劲”,机构对黄金后市依然保持乐观。高盛在最新报告中指出，在央行结构性高需求与美联储降息带来的周期性支撑下，预计到2026年12月，黄金价格将上涨14%，升至4900美元/盎司。,乐谷棋牌,庄家补牌规则对照表,可以上下分的捕鱼游戏。

  时事4：188bet金宝搏备用

  12月26日,广西三江：夕照熔金染侗乡,报道称，磋商可能于本周在首尔举行。届时，韩国外交部气候环境科学外交局局长尹铉洙，日本外务省裁军、防扩散和科学部部长海部笃将与会。,百家乐预选赛,vwin网址,dhy80999。

  12月26日,北京市昌平区2025年涮肉美食节启动,首次上太空，航天员李聪和航天员李广苏的背囊里，装满了对家人的思念。,AG技巧平台,必发官方网站连接,曾道人内幕贴士A。