核心观点：
1.不只是时间。即将过去的2025年，对于世界经济和全球市场而言，或是值得回味的一年，宏观基本面和诸多资产价格之间呈现少有的异步。究其原因，供给面的冲击显著超越需求面的波动。新年能否线性外推，延续宏大供给叙事之下的需求故事？
2.关税冲击已递减，但其对美国经济的“滞胀”影响还将持续，加之移民政策的扰动，美联储在失业率和通胀之间的权衡依然纠结，降息路径难言平坦。这些都使得美元未必像今年前三季度那么显著地单边贬值，新兴市场的风险偏好或将更趋双向波动。
3.AI科技发展仍是长期宏大叙事，目前各国货币环境及产业政策都对其形成支撑。但与过往三年不同，美国头部科技企业已面临现金流和投资回报率的权衡，资本开支虽维持扩张但增速趋于波动。此前市场对科技企业盈利的较高预期开始向现实收敛。
4.展望未来，年初我国经济同比增速面临高基数等掣肘，逆周期政策有望逐步加码。国际经验看，超常规举措往往与信贷等风险暴露关联，数值上我国暂不显著。鉴于低基数效应，整体物价降幅或收窄，但市场资产定价更关注以环比为代表的真实动能。
即将过去的2025年，对于世界经济和全球市场而言，或是值得回味的一年，宏观基本面和诸多资产价格之间呈现少有的异步。究其原因，供给面的冲击显著超越需求面的波动。新年能否线性外推，延续宏大供给叙事之下的需求故事？
一、海外，供给冲击还持续吗？
关税冲击已递减，但其对美国经济的“滞胀”影响还将持续，加之移民政策的扰动，联储在失业和通胀之间的权衡依然纠结，降息路径难言平坦。这些都使得美元未必像今年前三季度那么显著地单边贬值，新兴市场的风险偏好或更趋双向波动。
图1. 滞胀矛盾仍困扰联储
来源：Bloomberg，WIND，笔者测算
AI科技发展仍是长期宏大叙事，目前各国货币环境及产业政策都对其形成支撑。但与过往三年不同，美国头部科技企业已面临现金流和投资回报率的权衡，资本开支虽维持扩张但增速趋于波动。此前市场对科技企业盈利的较高预期开始向现实收敛。
图2. 科技动能还持续吗？
来源：Bloomberg，笔者测算
注：公司以纳指成份股为样本。
二、国内，需求如何接续？
展望未来，开年我国经济的同比增速面临高基数等掣肘，逆周期的常规政策有望逐步加码。国际来看，超常规举措往往与信贷等风险暴露关联，数值上我国暂不显著。
图3. 政策强度也取决于风险演绎
来源：WIND，笔者测算
鉴于低基数等影响，新年我国的整体物价同比降幅有望收窄，名义GDP同比增速或逐季回升。历史来看，政策的发力节奏更关注同比数值变化，但市场的资产定价更关注以环比为代表的真实动能。
图4. 市场看同比，还是环比？
来源：WIND，笔者测算
风险提示： 预期非线性变化。
【作者】
伍戈 ： 博士，长江证券首席经济学家。曾长期供职央行货币政策部门，并在国际货币基金组织担任经济学家。孙冶方经济科学奖获得者，获浦山政策研究奖、刘诗白经济学奖，远见杯经济预测冠军。
俞涛、高童、徐谨智 ：长江证券研究员。
【近期研究】
1.，2025年12月7日
2.，2025年11月26日
3.，2025年11月16日
4.，2025年10月28日
《当期狗仔版》，《首次登录送91元红包》线上手机赌场
“亚新登录官网”
卡塔尔世界杯足球买球
……
{!! riqi() !!}
“博雅德克萨斯扑克官网”{!! reci() !!}
↓↓↓
{!! riqi() !!}，我国发现新矿物：为地球矿物家族增添一个新成员，打现金的德州app，皇冠足球竞猜，365速发计划网站，博彩app下载安装
{!! riqi() !!}，五年来山西坚持修一条路、兴一片业、富一方人，ope体育电竞公司，反恐yin英，最大赌场网址是多少，快盈ll购彩大厅
{!! riqi() !!}，“文明互鉴国际论坛2025”发出澳门倡议，皇冠体育手机版下载，12bet备用网址，易发注册网站撑fc3·tv，beway必威官网
{!! riqi() !!}|第32届人大新闻奖揭晓|im电竞平台首页|娱乐百家乐现金|麻将胡了2在线玩免费网页版|万博欧冠
{!! riqi() !!}|广东一批县（市）新型城镇化综合发展潜力突出 带动作用明显|kaiyun体育app官方网站|大发888真|mb668娱乐|明星看世界杯视频网站
{!! riqi() !!}|台湾作家杨渡：台湾是中国的“门庭” “门”内是一个完整的家园|投注世界杯比分规则|澳门真人app下载|888集团手机版登录|百家乐网页下载……
{!! riqi() !!}，重庆提17条举措促进西部陆海新通道多式联运发展，亚星手机版登录入口，深海捕鱼电脑版，无网斗牛游戏，美高梅注册App
{!! riqi() !!}，中方回应美国涉华报告：美国当务之急是切实履行核裁军特殊、优先责任，欧宝手机官网，德扑哪里可以免费，博亚体育官网，b体育官网安康网
{!! riqi() !!}|关注巴以局势：以警方强行进入近东救济工程处办公场所|亿博体育登陆|银河国际bb|野马官方网站|开元体育
{!! riqi() !!}，从模仿走向推理 姚期智在沪谈具身智能“四大期许”，ku游最新登录链接，新豪国际真人平台，两人斗地主几张牌，赢钱游戏可以提现的
{!! riqi() !!}，欧盟延长对俄罗斯经济制裁6个月，凯发注册平台，拉斯维加斯游戏官网网址，ag体育注册，AG真人官方网站
{!! riqi() !!}，关乎消费、就业、房子，看懂关系到每个人的中央经济工作会议，龙8国际app下载，半岛·体育官网下载，游戏平台网址大全，HTH华体会
{!! riqi() !!}|香港大埔火灾：100个失联个案被界定为 “无法追查”|永乐会官网|千亿下载|果博直播视讯|多宝登录官网
{!! riqi() !!}|广西南宁吴圩国际机场第二跑道正式投运|快乐牛最新版下载|东方心经A加大版|世界杯投注12亿|云顶yd1188
{!! riqi() !!}|中共中央印发《中国共产党工作机关条例》|华体会体育下载|威尼斯人在线入口|炸金花玩真钱|亚星下载地址
{!! reci() !!}，{!! reci() !!}|陕西年度外送电量首次突破千亿千瓦时大关|美高梅的网站|威尼斯平台官方网站|kb体育平台下载|天富注册官网
监制：邓金木
策划：赖晗
主创：唐征宇 林箴贺 陈佛烘 颜亦阳 陈林韵
编辑：王家菁、段圣祺
