猫眼电影记者 马修·科芬 报道首次登录送91元红包

周末梳理电力产业链，以及提到了各环节的一些公司，有一家公司是这两天问我最多的，那就是亨通光电，这还让我挺意外。

亨通光电自从2018年股价跌下来之后，关注的人并不多，因为公司主要做光纤和电缆，用上档次的话来说，是光通信和能源互联，这两个东西其实利润空间很低。

尤其是电缆，几乎不赚钱，而且还要自己垫钱。

不管是国家电网采购的电缆，还是海上风电采购的特殊海缆，项目都很大，但是公司需要垫资生产，最后结款还有一定周期，因为这种项目一般周期都很长。

不止是亨通光电，类似这样的公司很多，主要是在产业链上地位高低的问题，所以前些年并不是很受欢迎。

但是随着海上风电和AI的发展，亨通光电的两大主营业务都踩上了风口，所以近年关注的人又多了起来。

还有中天科技和东方电缆同样如此，这个行业只有他们三家三足鼎立。

当然亨通光电的综合实力要更强一些，他的两大主营业务都形成了完整的产业链，光通信领域具备光棒—光纤—光缆—光器件的全链条实力。

线缆也形成了了特高压—直流输电—海上风电—海洋油气这个链条，亨通光电在海缆和海洋通信方面确实很强。

海底电缆和海底光纤是有很高技术难度的，全球唯一一家具备跨洋通信全产业链能力的公司，就是亨通光电，累计交付海缆十万八千里。

孙猴子一个跟头十万八千里是故事，亨通光电是真交付了10.8万公里的海缆。

最适合风电的地方当然就是海上，风足够大，缺点就是腐蚀性高，这几年我们风光电力的发展，光伏主要是在西北，风电主要就是在海上和戈壁滩上。

海上风电自然只能依赖海缆输送电，亨通光电的柔性直流海缆技术是行业最先进的，所以业绩连续增长了5年。

从2021年开始，亨通光电总算是扭转了利润下滑的趋势，不过今年的利润增长也不多。

其实对于这类特殊行业的龙头，非常容易理解透，公司肯定是没问题的，技术和规模都有优势，是否赚钱就取决于行业地位。

公司的产品用在陆地上的，利润都很低，不管是光通信还是线缆，因为竞争对手虽然不多，但是客户更少，大规模用电缆和光纤的，无非就是电力公司和运营商。

产品用在海上的，是亨通光电利润的核心，这个确实门槛比较高，客户和供货商都很少，所以在博弈中，技术优势能带来利润。

所以为了适应这种特殊模式，公司的布局也很清晰，旗下5大产业，规模最大的智能电网，也就是主要用在陆地上的电缆等零配件，这个给公司贡献现金流。

第二大业务铜导体，也就是原材料，这个不但不赚钱，每年都还要亏钱，这明显就是让利给线缆业务了。

现在线缆的主要原材料就是铜，公司每年大量采购电解铜，之所以不是单纯作为原材料来处理，还是当成一大业务来处理，因为铜是硬通货，可以自己用，也可以用来交易，平抑成本波动。

从公司的产能来看，大概40%左右的铜是自己用，剩下一半以上的用来抵抗周期。

第三大业务工业智能，这是近几年才发展起来的新业务，主要是基于公司的光通信技术，再加上AI，提供智能制造解决方案，就是智能工厂。

亨通光电建成了光通信行业首座灯塔工厂，以这个为标杆，帮别的工厂做智能化改造。

不过这个业务也不怎么赚钱，因为竞争太激烈了，亨通光电只有通信优势，没有制造优势，说是提供智能化解决方案，实际上自己真正能做的只有通信那一部分，放在物联网行业，竞争力并不强。

这块业务公司没有详细介绍过，我估计应该是主要通过通信服务，比如公司的工业网关、光模块、交换机、Wi-Fi7这些，确实是其他物联网公司没法比的。

但是很明显，亨通光电做不了执行环节，比如机器人，所以不太好说公司对于这个业务的描述准不准，看从哪个角度去说。

但是不得不说这个业务增长很快。

你看近五年的增长趋势，尤其是近两年，这完全是一个从0做到近70亿的业务，是公司营收的主要增长引擎。

第四大业务是光通信，这个是公司技术的核心，甚至可以说是基本盘，在不考虑AI的情况下，这个行业的天花板很明显，因为通信基建早就完成了。

不过未来随着算力中心和数据中心的发展，这块业务可能会换发第二春。

未来的算力中心很依赖空芯光纤和多芯光纤，亨通光电的技术达到了国际一流水平，未来增长的方向主要是两一个，一个是东数西算，另一个是全国千兆光网升级。

第五大业务海洋能源和通信，这是亨通光电的重头戏，虽然贡献的业绩并不多，去年营收才66亿，但是利润高，是公司利润增长的主要引擎。

但是重头戏还不在这，而是有3个事情很巧的撞在一起，第一个当然是这几年人工智能快速发展，对数据传输的需求大大增加，包括海上的油井。

第二个是全球有40%左右的海底光缆是2000年左右铺设的，这东西只能用25年左右。

所以从这几年开始，全球有大量海底光缆需要更换，这也是亨通光电海外业绩增长这么快的原因之一。

在2021年之前，公司的海外营收都是在30亿上下波动，但是短短4年时间，海外营收做到了113亿，翻了近4倍。

而且这个增速还会持续，因为还有第三件事，海上风电这几年是装机高峰期，未来10年全球海上风电新增装机容量可能会超过350GW，这对海缆的需求很大。

顺便提一个不那么靠谱的数据，如果按照国际能源署的说法，全球在2025年海上风电装机需要达到2000GW，否则地球温度上升就会超过1.5℃。

如果是这样，那风电公司要发财了，当然亨通光电也就跟着发财。

这个还是有点远了，只看未来几年，这三件事情撞在一起，对亨通光电的海洋能源和通信业务非常利好。

就是不知道业务的利好，能否缓解公司一贯的老问题，那就是财务压力，尤其是这几年的资本开支并不低的情况下。

上图是近五年的现金流和资本开支情况，只有2024年舒服一点，有3年的资本开支都远高于经营现金流。

这就是我文章开头说的，公司想要扩大规模，必须投入大量资金，还需要垫资生产，但是货款很难及时收回来，项目结算周期比较长，所以公司财务压力一直很大。

你看他的应收款，一年比一年高，现在已经高达208亿，如果再加上96亿的存货，公司被占用的资金超过300亿。

亨通光电这几年的扩产也很疯狂，每年都是二十多亿，今年前三季度就花了20个亿。

虽然公司账上还有138.5亿的货币资金，看起来财大气粗，其实这笔钱大部分都是不能用的，比如保证金就占了38亿，还有财务公司拿走了32亿，你看70亿就没了。

另一方面公司的负债并不低，今年的短期借款高达118亿，还有一年内到期的非流动负载30亿，即便不算应付款，这两笔也够麻烦的，所以亨通光电实际上比较缺钱。

这也属于存贷双高的一种，但是和美的、伊利那种不一样，他们那种是作为金融业务为产业链提供资金支持，等于充当银行和上下游的中间商。

亨通光电是真需要钱，扩产需要钱，海外扩张需要钱，垫资需要钱，还债需要钱。

不过从另一个角度来说，公司顶着如此大的压力，还努力狂奔，也说明公司对行业前景的充分看好和认可。

毕竟手里还有高达300亿的订单，AI会继续高速发展，海上风电会继续走向深海，或许公司认为这是腾飞的前夕，你认为呢？

我对优秀公司的看法和平时的交易操作计划，放在专栏里面，公司的估值请参考下面这个《A+H股核心资产研究汇总》表。

所有分析过的公司都会在上面这个表里更新数据。

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