核心观点：
1.不只是时间。即将过去的2025年，对于世界经济和全球市场而言，或是值得回味的一年，宏观基本面和诸多资产价格之间呈现少有的异步。究其原因，供给面的冲击显著超越需求面的波动。新年能否线性外推，延续宏大供给叙事之下的需求故事？
2.关税冲击已递减，但其对美国经济的“滞胀”影响还将持续，加之移民政策的扰动，美联储在失业率和通胀之间的权衡依然纠结，降息路径难言平坦。这些都使得美元未必像今年前三季度那么显著地单边贬值，新兴市场的风险偏好或将更趋双向波动。
3.AI科技发展仍是长期宏大叙事，目前各国货币环境及产业政策都对其形成支撑。但与过往三年不同，美国头部科技企业已面临现金流和投资回报率的权衡，资本开支虽维持扩张但增速趋于波动。此前市场对科技企业盈利的较高预期开始向现实收敛。
4.展望未来，年初我国经济同比增速面临高基数等掣肘，逆周期政策有望逐步加码。国际经验看，超常规举措往往与信贷等风险暴露关联，数值上我国暂不显著。鉴于低基数效应，整体物价降幅或收窄，但市场资产定价更关注以环比为代表的真实动能。
即将过去的2025年，对于世界经济和全球市场而言，或是值得回味的一年，宏观基本面和诸多资产价格之间呈现少有的异步。究其原因，供给面的冲击显著超越需求面的波动。新年能否线性外推，延续宏大供给叙事之下的需求故事？
一、海外，供给冲击还持续吗？
关税冲击已递减，但其对美国经济的“滞胀”影响还将持续，加之移民政策的扰动，联储在失业和通胀之间的权衡依然纠结，降息路径难言平坦。这些都使得美元未必像今年前三季度那么显著地单边贬值，新兴市场的风险偏好或更趋双向波动。
图1. 滞胀矛盾仍困扰联储
来源：Bloomberg，WIND，笔者测算
AI科技发展仍是长期宏大叙事，目前各国货币环境及产业政策都对其形成支撑。但与过往三年不同，美国头部科技企业已面临现金流和投资回报率的权衡，资本开支虽维持扩张但增速趋于波动。此前市场对科技企业盈利的较高预期开始向现实收敛。
图2. 科技动能还持续吗？
来源：Bloomberg，笔者测算
注：公司以纳指成份股为样本。
二、国内，需求如何接续？
展望未来，开年我国经济的同比增速面临高基数等掣肘，逆周期的常规政策有望逐步加码。国际来看，超常规举措往往与信贷等风险暴露关联，数值上我国暂不显著。
图3. 政策强度也取决于风险演绎
来源：WIND，笔者测算
鉴于低基数等影响，新年我国的整体物价同比降幅有望收窄，名义GDP同比增速或逐季回升。历史来看，政策的发力节奏更关注同比数值变化，但市场的资产定价更关注以环比为代表的真实动能。
图4. 市场看同比，还是环比？
来源：WIND，笔者测算
风险提示： 预期非线性变化。
【作者】
伍戈 ： 博士，长江证券首席经济学家。曾长期供职央行货币政策部门，并在国际货币基金组织担任经济学家。孙冶方经济科学奖获得者，获浦山政策研究奖、刘诗白经济学奖，远见杯经济预测冠军。
俞涛、高童、徐谨智 ：长江证券研究员。
【近期研究】
1.，2025年12月7日
2.，2025年11月26日
3.，2025年11月16日
4.，2025年10月28日
《真人德州开户》，《首次登录送91元红包》新濠天地在线娱乐平台
“kok开户网址”
PG电子游戏下载
……
{!! riqi() !!}
“bob官方体育综合下载”{!! reci() !!}
↓↓↓
{!! riqi() !!}，香港漫游记：在沙田马场感受“港式速度与激情”，球速体育平台下载地址，永乐国际乐在途中，乐通娱乐，bob综合体育在线登陆
{!! riqi() !!}，全国供销合作社系统援疆援藏协作交流会在惠州召开，奥门金沙官方，he乐8，如何下载综合体育bobapp，澳门永利下注
{!! riqi() !!}，专家：高市涉台谬论暴露日本右翼政治底色 危害不容低估，ROR世界杯功率，通天国际，三中三，edf138ios
{!! riqi() !!}|委内瑞拉称正反抗美封锁企图 美总统称将发动地面打击|澳门沙金在线平台|2026世界杯投注赋fc3_tv|188体育外围注册|澳门百老汇官方app授权登录平台
{!! riqi() !!}|女足名宿范运杰：希望年轻球员做到“脚下有技，心中有魂”|炸金花软件|银河网下载|麻将明星三缺一|必威手机客户端
{!! riqi() !!}|内蒙古外贸行经贸洽谈活动在北京举行|银河国际银河总站|大赢家是什么平台|leyu乐鱼真人投注|靠谱的滚球平台app下载……
{!! riqi() !!}，山西持续深化营商环境改革 为高质量发展注入强劲动力，电子竞技菠菜app，真人森林舞会，亚娱电子网投，AG亚洲官网只为非同凡响
{!! riqi() !!}，深圳27人走私管制金属锑锭166余吨出境，主犯被判12年，棋乐棋牌，永利网络棋牌，贝博体育在哪下载app，威尼斯人注册页面在哪找
{!! riqi() !!}|中国2378份米样参评“大米界的奥运会”|玩财神捕鱼每天稳赚的方法|28彩票官网版下载|ca88唯一手机版官网|365bet体育外围介绍
{!! riqi() !!}，新华社评论员：牢牢把握“五个必须”的规律性认识——二论学习贯彻中央经济工作会议精神，金沙官网充值，OD苹果版，金沙网站是什么，最新星际登录
{!! riqi() !!}，焦菊隐诞辰120周年纪念日 冯远征谈对戏剧大师的纪念与传承，AG旗舰，优游彩票平台官网，银河捕鱼app，188bet金宝搏亚洲真人
{!! riqi() !!}，三亚蜈支洲岛海域吸引一只玳瑁持续驻留，博鱼在线登录，打牌网，皇冠体育足球登录网，杏鑫注册平台
{!! riqi() !!}|《长三角视觉健康数智化转型蓝皮书》出炉|完美国际覆霜城真人没任务|必威手机版登录|cc彩球网国际会员登录|抢庄牛牛有游戏规则
{!! riqi() !!}|日本遗孤池田澄江忆往昔潸然泪下|乐鱼网站是什么|best365网页版登录官网|澳门皇冠贵宾会网址app|申博真人在线app下载
{!! riqi() !!}|国际乒联混团世界杯：日本队胜克罗地亚队|亿博|云鼎网站平台|男篮世界杯买球平台|ope体育f网站
{!! reci() !!}，{!! reci() !!}|中央气象台发布寒潮及大风蓝色预警：寒潮继续影响黄淮江淮等地|ob体育官方平台|天博体育tbty|小米德州下载|乐游棋牌斗牛技巧
监制：邓金木
策划：赖晗
主创：唐征宇 林箴贺 陈佛烘 颜亦阳 陈林韵
编辑：王家菁、段圣祺
