核心观点：
1.不只是时间。即将过去的2025年，对于世界经济和全球市场而言，或是值得回味的一年，宏观基本面和诸多资产价格之间呈现少有的异步。究其原因，供给面的冲击显著超越需求面的波动。新年能否线性外推，延续宏大供给叙事之下的需求故事？
2.关税冲击已递减，但其对美国经济的“滞胀”影响还将持续，加之移民政策的扰动，美联储在失业率和通胀之间的权衡依然纠结，降息路径难言平坦。这些都使得美元未必像今年前三季度那么显著地单边贬值，新兴市场的风险偏好或将更趋双向波动。
3.AI科技发展仍是长期宏大叙事，目前各国货币环境及产业政策都对其形成支撑。但与过往三年不同，美国头部科技企业已面临现金流和投资回报率的权衡，资本开支虽维持扩张但增速趋于波动。此前市场对科技企业盈利的较高预期开始向现实收敛。
4.展望未来，年初我国经济同比增速面临高基数等掣肘，逆周期政策有望逐步加码。国际经验看，超常规举措往往与信贷等风险暴露关联，数值上我国暂不显著。鉴于低基数效应，整体物价降幅或收窄，但市场资产定价更关注以环比为代表的真实动能。
即将过去的2025年，对于世界经济和全球市场而言，或是值得回味的一年，宏观基本面和诸多资产价格之间呈现少有的异步。究其原因，供给面的冲击显著超越需求面的波动。新年能否线性外推，延续宏大供给叙事之下的需求故事？
一、海外，供给冲击还持续吗？
关税冲击已递减，但其对美国经济的“滞胀”影响还将持续，加之移民政策的扰动，联储在失业和通胀之间的权衡依然纠结，降息路径难言平坦。这些都使得美元未必像今年前三季度那么显著地单边贬值，新兴市场的风险偏好或更趋双向波动。
图1. 滞胀矛盾仍困扰联储
来源：Bloomberg，WIND，笔者测算
AI科技发展仍是长期宏大叙事，目前各国货币环境及产业政策都对其形成支撑。但与过往三年不同，美国头部科技企业已面临现金流和投资回报率的权衡，资本开支虽维持扩张但增速趋于波动。此前市场对科技企业盈利的较高预期开始向现实收敛。
图2. 科技动能还持续吗？
来源：Bloomberg，笔者测算
注：公司以纳指成份股为样本。
二、国内，需求如何接续？
展望未来，开年我国经济的同比增速面临高基数等掣肘，逆周期的常规政策有望逐步加码。国际来看，超常规举措往往与信贷等风险暴露关联，数值上我国暂不显著。
图3. 政策强度也取决于风险演绎
来源：WIND，笔者测算
鉴于低基数等影响，新年我国的整体物价同比降幅有望收窄，名义GDP同比增速或逐季回升。历史来看，政策的发力节奏更关注同比数值变化，但市场的资产定价更关注以环比为代表的真实动能。
图4. 市场看同比，还是环比？
来源：WIND，笔者测算
风险提示： 预期非线性变化。
【作者】
伍戈 ： 博士，长江证券首席经济学家。曾长期供职央行货币政策部门，并在国际货币基金组织担任经济学家。孙冶方经济科学奖获得者，获浦山政策研究奖、刘诗白经济学奖，远见杯经济预测冠军。
俞涛、高童、徐谨智 ：长江证券研究员。
【近期研究】
1.，2025年12月7日
2.，2025年11月26日
3.，2025年11月16日
4.，2025年10月28日
《银河电玩官网》，《首次登录送91元红包》雷速体育首页下载
“mr8001亿万先生手机登录”
天博官方
……
{!! riqi() !!}
“澳门百老汇电子游戏网址”{!! reci() !!}
↓↓↓
{!! riqi() !!}，广州基本实现车内有安全员的自动驾驶示范运营全域开放，百家乐体育平台，手机平台彩票有哪些，澳门621133c0m，新普京威尼斯娱乐
{!! riqi() !!}，【东西问】扈强谈电影教育：以电影“观世界”，葡京下载官网，三晋棋牌游戏下载，巴黎人导航大全，澳门国际平台
{!! riqi() !!}，第二十二届全国催化学术会议在厦门召开 聚焦“守正与创新”，腾讯世界杯投注，美狮美高梅是什么，银河游艺电玩城，百家乐必胜技巧
{!! riqi() !!}|世界银行为什么上调中国经济增速预期|银河电子娱乐网站|飞驰娱乐推广链接|足球比分游戏|万博赞助狼队
{!! riqi() !!}|雪停路净 太原清雪除冰应急机制通过今冬“首考”|leyu乐鱼全站官网登录|米乐平台登陆|澳门金沙城中心娱乐|永利皇宫app登录
{!! riqi() !!}|河南三门峡一项目工程发生安全事故 致5人遇难|谁有mg赌场的网|boba软件下载|世界杯足球彩票投注站|十大赌场评级网……
{!! riqi() !!}，全国重点实验室大湾区倡议发布，必威平台网页登录，新莆京网站，开云官网，盛世会员线路入口旧版
{!! riqi() !!}，同心助香江 统一战线在行动，真人cs国际夏令营，网上皇冠盘口APP，K8凯发可靠吗，希尔顿娱乐检测线路
{!! riqi() !!}|聚焦“人工智能+” 浙江表彰2025年度数字新浙商|国际象棋真人图片|2019欧洲杯在线直播|365bet怎么注册|电竞押注平台
{!! riqi() !!}，韩军一基地发生炮弹爆炸，4人受伤，金宝博平台网址，热博rb88体育app，澳门世界杯投注网站，世界杯买球指南在哪看
{!! riqi() !!}，湖南高校教师远赴塞拉利昂 为当地培养汽修本土化人才，网络百人牛牛怎么赢钱，威尼斯人登录和注册，太阳城手机版注册，云顶娱乐手机端官网
{!! riqi() !!}，（文化中国行）老牌国货“回潮”：怀旧风“吹”起消费新风尚，生财有道杀三肖，葡京下注官网，365官网唯一品牌，世界杯博彩网站哪个
{!! riqi() !!}|凝聚共识强履职 民建上海市委会擘画新一年工作蓝图|世界杯买球app推荐|欧洲足球平台|澳门直营电玩城|9565开元棋脾
{!! riqi() !!}|开放获取期刊《科学报告》作者突破百万 文章引用量超665万次|真实的赌博|澳门贵宾会网址|手机上玩二八杠能赢钱吗|银河手机版网址
{!! riqi() !!}|新疆民间足球赛事出圈 绘就体旅融合“新景”|扫雷游戏下载|万博manbetx手机在线登录|球速体育平台下载地址|365比分网直播
{!! reci() !!}，{!! reci() !!}|河南三门峡发现45座古墓葬|kb体育平台下载|世界杯投注倍率|澳门体育注册|九游的网址是多少
监制：邓金木
策划：赖晗
主创：唐征宇 林箴贺 陈佛烘 颜亦阳 陈林韵
编辑：王家菁、段圣祺
