猫眼电影记者 谈海亮 报道首次登录送91元红包

核心观点：

1.不只是时间。即将过去的2025年，对于世界经济和全球市场而言，或是值得回味的一年，宏观基本面和诸多资产价格之间呈现少有的异步。究其原因，供给面的冲击显著超越需求面的波动。新年能否线性外推，延续宏大供给叙事之下的需求故事？

2.关税冲击已递减，但其对美国经济的“滞胀”影响还将持续，加之移民政策的扰动，美联储在失业率和通胀之间的权衡依然纠结，降息路径难言平坦。这些都使得美元未必像今年前三季度那么显著地单边贬值，新兴市场的风险偏好或将更趋双向波动。

3.AI科技发展仍是长期宏大叙事，目前各国货币环境及产业政策都对其形成支撑。但与过往三年不同，美国头部科技企业已面临现金流和投资回报率的权衡，资本开支虽维持扩张但增速趋于波动。此前市场对科技企业盈利的较高预期开始向现实收敛。

4.展望未来，年初我国经济同比增速面临高基数等掣肘，逆周期政策有望逐步加码。国际经验看，超常规举措往往与信贷等风险暴露关联，数值上我国暂不显著。鉴于低基数效应，整体物价降幅或收窄，但市场资产定价更关注以环比为代表的真实动能。

即将过去的2025年，对于世界经济和全球市场而言，或是值得回味的一年，宏观基本面和诸多资产价格之间呈现少有的异步。究其原因，供给面的冲击显著超越需求面的波动。新年能否线性外推，延续宏大供给叙事之下的需求故事？

一、海外，供给冲击还持续吗？

关税冲击已递减，但其对美国经济的“滞胀”影响还将持续，加之移民政策的扰动，联储在失业和通胀之间的权衡依然纠结，降息路径难言平坦。这些都使得美元未必像今年前三季度那么显著地单边贬值，新兴市场的风险偏好或更趋双向波动。

图1. 滞胀矛盾仍困扰联储

来源：Bloomberg，WIND，笔者测算

AI科技发展仍是长期宏大叙事，目前各国货币环境及产业政策都对其形成支撑。但与过往三年不同，美国头部科技企业已面临现金流和投资回报率的权衡，资本开支虽维持扩张但增速趋于波动。此前市场对科技企业盈利的较高预期开始向现实收敛。

图2. 科技动能还持续吗？

来源：Bloomberg，笔者测算

注：公司以纳指成份股为样本。

二、国内，需求如何接续？

展望未来，开年我国经济的同比增速面临高基数等掣肘，逆周期的常规政策有望逐步加码。国际来看，超常规举措往往与信贷等风险暴露关联，数值上我国暂不显著。

图3. 政策强度也取决于风险演绎

来源：WIND，笔者测算

鉴于低基数等影响，新年我国的整体物价同比降幅有望收窄，名义GDP同比增速或逐季回升。历史来看，政策的发力节奏更关注同比数值变化，但市场的资产定价更关注以环比为代表的真实动能。

图4. 市场看同比，还是环比？

来源：WIND，笔者测算

风险提示： 预期非线性变化。

【作者】

伍戈 ： 博士，长江证券首席经济学家。曾长期供职央行货币政策部门，并在国际货币基金组织担任经济学家。孙冶方经济科学奖获得者，获浦山政策研究奖、刘诗白经济学奖，远见杯经济预测冠军。

俞涛、高童、徐谨智 ：长江证券研究员。

【近期研究】

1.，2025年12月7日

2.，2025年11月26日

3.，2025年11月16日

4.，2025年10月28日

  时事1：大发888经典版手机版下载

  12月24日,全国第十二届残运会：辽宁运动员用拼搏收获佳绩,赵秀池还认为，按套内面积计价的房价，单价反而会提高。由此，以面积计价的物业费、暖气费等都要做相应调整。,乐鱼平台官网下载。

  12月24日,多措并举打好“提振+扩大”消费组合拳 “真金白银”惠民生,习近平和普京临水而坐，共品香茗，在轻松的氛围中就共同关心的战略性问题进行深入交流。,leyu乐鱼app官方,手机彩票软件下载,比万博还大的平台。

  时事2：vwin德赢app登录

  12月24日,学习·故事丨总书记牵挂的长汀，换了“绿装”！,记者今天（14日）从最高人民检察院获悉，西藏自治区政协原党组成员、副主席姜杰涉嫌受贿一案，由国家监察委员会调查终结，经最高人民检察院指定，由天津市人民检察院第一分院审查起诉。近日，天津市人民检察院第一分院已向天津市第一中级人民法院提起公诉。,赌博城手机网站,飞5游戏,欧洲杯2020投注。

  12月24日,重庆提17条举措促进西部陆海新通道多式联运发展,2016年至今，中国医药共有5任董事长，频繁“换帅”却没带出好成绩。今年前三季度，中国医药的归母净利润约4.55亿元，已经退步到10年前的水平——2015年前三季度，公司归母净利润为5.17亿元。,永利在线注册,mg游戏官网娱乐场,必威体育手机版下载。

  时事3：365体育平台app官方下载

  12月24日,【光明论坛】推动新产业、新模式、新动能发展,通报显示，钟自然丧失理想信念，背弃初心使命，对党不忠诚不老实，对抗组织审查，不信马列信鬼神，搞迷信活动；,千赢国际app下载,蓝球比分,手机即时比分网。

  12月24日,中国首艘专用火箭回收船在海南自贸港完成船舶登记,另外，位于益阳市南县育乐垸一线防洪大堤的长缨电排闸由于年久失修，存在闸门老化失效、管身开裂、启闭机锈蚀严重、工作桥破损等问题。沈晓明来到堤坡察看涵闸现状，听取水利部门对全省面上情况的介绍。,新宝gg投注登录,乐玩棋牌游戏,m5彩票登陆平台。

  时事4：188bet安卓下载

  12月24日,救起掉落冰层男童 宁夏13岁初中女生拟获评“见义勇为”,公开资料显示，昊海生科是一家应用生物医用材料技术和基因工程技术进行医疗器械和药品研发、生产和销售的科技创新型企业。,天霁网论坛,美狮贵宾会手机版,世界杯球票购买app。

  12月24日,美军在波多黎各举行大规模登陆演习,“早就不关心足球了，伤心了，辽足也没了，现在沈阳看辽篮的球迷多。”打车去少年宫的路上，出租车司机和澎湃新闻记者闲聊起了这场中泰之战，说着说着，司机开始真情流露，“武磊踢不了，希望韦世豪能够帮助球队，他和几名归化球员状态都不错。”,真钱彩网,澳门永利在线视频,怎么下载皇冠直营赌场。