核心观点：
1.不只是时间。即将过去的2025年，对于世界经济和全球市场而言，或是值得回味的一年，宏观基本面和诸多资产价格之间呈现少有的异步。究其原因，供给面的冲击显著超越需求面的波动。新年能否线性外推，延续宏大供给叙事之下的需求故事？
2.关税冲击已递减，但其对美国经济的“滞胀”影响还将持续，加之移民政策的扰动，美联储在失业率和通胀之间的权衡依然纠结，降息路径难言平坦。这些都使得美元未必像今年前三季度那么显著地单边贬值，新兴市场的风险偏好或将更趋双向波动。
3.AI科技发展仍是长期宏大叙事，目前各国货币环境及产业政策都对其形成支撑。但与过往三年不同，美国头部科技企业已面临现金流和投资回报率的权衡，资本开支虽维持扩张但增速趋于波动。此前市场对科技企业盈利的较高预期开始向现实收敛。
4.展望未来，年初我国经济同比增速面临高基数等掣肘，逆周期政策有望逐步加码。国际经验看，超常规举措往往与信贷等风险暴露关联，数值上我国暂不显著。鉴于低基数效应，整体物价降幅或收窄，但市场资产定价更关注以环比为代表的真实动能。
即将过去的2025年，对于世界经济和全球市场而言，或是值得回味的一年，宏观基本面和诸多资产价格之间呈现少有的异步。究其原因，供给面的冲击显著超越需求面的波动。新年能否线性外推，延续宏大供给叙事之下的需求故事？
一、海外，供给冲击还持续吗？
关税冲击已递减，但其对美国经济的“滞胀”影响还将持续，加之移民政策的扰动，联储在失业和通胀之间的权衡依然纠结，降息路径难言平坦。这些都使得美元未必像今年前三季度那么显著地单边贬值，新兴市场的风险偏好或更趋双向波动。
图1. 滞胀矛盾仍困扰联储
来源：Bloomberg，WIND，笔者测算
AI科技发展仍是长期宏大叙事，目前各国货币环境及产业政策都对其形成支撑。但与过往三年不同，美国头部科技企业已面临现金流和投资回报率的权衡，资本开支虽维持扩张但增速趋于波动。此前市场对科技企业盈利的较高预期开始向现实收敛。
图2. 科技动能还持续吗？
来源：Bloomberg，笔者测算
注：公司以纳指成份股为样本。
二、国内，需求如何接续？
展望未来，开年我国经济的同比增速面临高基数等掣肘，逆周期的常规政策有望逐步加码。国际来看，超常规举措往往与信贷等风险暴露关联，数值上我国暂不显著。
图3. 政策强度也取决于风险演绎
来源：WIND，笔者测算
鉴于低基数等影响，新年我国的整体物价同比降幅有望收窄，名义GDP同比增速或逐季回升。历史来看，政策的发力节奏更关注同比数值变化，但市场的资产定价更关注以环比为代表的真实动能。
图4. 市场看同比，还是环比？
来源：WIND，笔者测算
风险提示： 预期非线性变化。
【作者】
伍戈 ： 博士，长江证券首席经济学家。曾长期供职央行货币政策部门，并在国际货币基金组织担任经济学家。孙冶方经济科学奖获得者，获浦山政策研究奖、刘诗白经济学奖，远见杯经济预测冠军。
俞涛、高童、徐谨智 ：长江证券研究员。
【近期研究】
1.，2025年12月7日
2.，2025年11月26日
3.，2025年11月16日
4.，2025年10月28日
《亚盈体育平台APP下载》，《首次登录送91元红包》网络现金官网平台
“濠江会百家app”
永利皇宫会员注册
……
{!! riqi() !!}
“中国体育平台主播涉赌”{!! reci() !!}
↓↓↓
{!! riqi() !!}，新闻观察：日本武装“西南诸岛”引民众担忧，游戏诈金花，棋牌室，米乐m6怎么没有了，疯狂玩德州
{!! riqi() !!}，中国冰雪运动进入“大众参与”新阶段，bbin平台直营，2019可以买球的app，捕鱼王平台，AG真人官方软件下载
{!! riqi() !!}，日本市场遭遇股债“双杀”，京港地铁官网，牛宝体育手机版登陆，手机哪个千炮捕鱼好，万豪在线游戏官网
{!! riqi() !!}|【光明网评】坚持以经济建设为中心，奋力迈向新征程|乐鱼跨境平台官网|kb88凯时手机网页版登录入口|欧宝app|九游会注册送18
{!! riqi() !!}|菲尔兹奖得主：中国有重视教育的千年传统 政府大力支持数学教育丨世界观|老虎机手机版下载|捕鱼技巧|千赢国际在线开户|365bet手机娱乐场
{!! riqi() !!}|“赫哲故里”同江：冰天雪地里的鱼味传承|2026世界杯投注规则|皇冠官真人轮盘官网|杏彩下载安装最新版|真钱真人赌场网址……
{!! riqi() !!}，武汉“九宫格过早”走红：方寸之间尝遍荆楚烟火，皇家AG网，威尼斯城vnsc登录平台，bet博彩体育，爱游戏体育app官方
{!! riqi() !!}，重庆提17条举措促进西部陆海新通道多式联运发展，bt365体育6，AG亚洲官网登录，百姓彩票官网平台，正规best365下载
{!! riqi() !!}|聚焦AI时代网络安全新挑战 周鸿祎：用AI对抗AI|鸭博下载|领航国际真人娱乐|乐动体育登录地址|世界杯买球怎么赔
{!! riqi() !!}，“革命之路——胡志明同志在中国”专题展在重庆开展 部分史料为首展，英雄联盟赌外围，澳门真金娱乐场，凯发游戏，2018世界杯足彩购买
{!! riqi() !!}，每秒超6200件！火热数据折射经济向好强劲脉动 快递业务呈现新亮点，下载体育直播，365体育注册网站，足球直播网手机版，九游会官网
{!! riqi() !!}，【统战巡礼】团结奋进重振雄风 凝心聚力再创佳绩，欢乐棋牌手机版官网，网上在哪买世界杯球，澳门威尼斯人注册，电竞赛事竞猜平台
{!! riqi() !!}|小新Talkshow：打卡冰雪大世界各地“驻哈办”|世界杯购买球票网站app|可以玩牛牛的棋牌|im电竞世界杯买球|投注世界杯比分规则
{!! riqi() !!}|残特奥会网球比赛首金诞生 四川队夺得轮椅男团冠军|永利娱场乐网址|亿发棋牌|1000炮打鱼游戏机|365bet手机客户端网址
{!! riqi() !!}|5个小妙招 拯救“干眼打工人”|球探网下载app|美高梅电子开户|2026俄罗斯世界杯投注|凯时官网开户
{!! reci() !!}，{!! reci() !!}|沪市公司今年前11月新增披露计划增持金额同比增长25.43%|微信在哪买球世界杯|体育买球网址|乐鱼体育官方app|威尼斯人老版本下载
监制：邓金木
策划：赖晗
主创：唐征宇 林箴贺 陈佛烘 颜亦阳 陈林韵
编辑：王家菁、段圣祺
