猫眼电影记者 林阳阳 报道首次登录送91元红包

导语：未来一两年内，存量高收益非标资产迎来集中到期窗口。

12月1日深夜，万科展期初始方案细节公布。

据媒体报道，万科对其2022年度第四期中期票据（22万科MTN004）的本金和利息兑付时间延长12个月，拟调整至2026年12月15日；展期期间，票面利率维持不变，利息随本金一并支付。根据此前公告，本次展期议案的表决截止日期为12月12日。

几天前，11月26日，万科发布公告将于12月10日召开债权人会议，审议“22万科MTN004”的展期事项，以稳妥推进该笔债券本息兑付。“22万科MTN004”发行总额20亿元，票面利率3%，期限3年，本金兑付日为2025年12月15日。

除了正在寻求展期的该笔中票以外，万科还有一笔余额37亿元的中票将于12月底到期。截至2025年11月27日，万科存续债券共15只，其中境内债13只，债券余额合计203.16亿元，均为公募债，其中2025年-2027年行权到期规模分别为57亿元、123.66亿元和22.5亿元，2026年之前到期债券占比88.9%。

万科(000002.SZ)长期作为融资体系中的“信用优先级”主体，拥有央企持股背景、完整的多元化业务布局和稳定的经营声誉，其风险事件本应在传统逻辑中属于尾部情形。

相比于过去两年，房企风险集中出现在中小主体身上，市场对万科相关动态的关注，反映出行业信用评估体系正迎来新的调整阶段。多数金融机构尤其是险资，已逐步优化对高信用房企非标资产的估值框架。

险资与房地产长期保持深度的资金合作关系，非标资产是其中重要的合作载体。2018年资管新规落地后的数年里，保险资金通过债权投资计划、信托计划及项目合作等方式参与房地产领域融资，既为项目方提供了长期资金支持，也依托这类资产为投资端贡献了稳定收益。

险资对万科的债务相关敞口，主要体现在非标产品及投资组合层面。

今年初，新华保险（601336.SH）旗下新华资管、泰康保险集团旗下泰康资管、华泰保险旗下华泰资管、中国太平洋保险集团（601601.SH）旗下太平洋资管、中国太平保险集团（0966.HK）旗下太平资管、以及中国平安集团（601318.SH）旗下平安资管和平安养老，招商信诺人寿旗下的招商信诺资管等7家险资，通过非标金融产品向万科担保的旗下项目投资，仅保险资金不动产债权投资计划（简称保债计划）涉及的金额超过340亿元。

其中，新华资管相关产品已于去年到期并完成展期协商。

不过从头部保险集团的资产配置来看，已在主动优化对万科的相关敞口规模。

中国人保与地产相关的投资，包括股票、债权和非标资产等，仅占投资资产的0.5%，据业内人士透露，其中涉及万科的占比极小。

中国人寿则在2024年二季度退出万科前十大股东名单。该公司在互动平台明确表示，截至2023年末公司对万科无债券持仓，且从未参与万科不动产相关债权计划（如保债计划等非标债权产品）。

2024年4月的业绩发布会上，中国人寿副总裁刘晖亦提及，中国人寿对万科的股票有持仓，但是敞口是非常小的，公司对万科没有任何债券和非标的持仓。

中国人寿或仅在供应链金融领域与万科有业务合作。2023年12月，国寿资产发行的“中国人寿-创科供应链资产支持专项计划”以万科为核心企业，以上下游应收账款为基础资产开展合作。

新华保险目前持有3个万科债权计划，合计金额约53亿元，其中部分已完成展期协商；相关债权对应万科不动产项目（如武汉万科金域国际项目），新华保险通过抵押担保等方式保障资金回款安全。

整体来看，险资对万科的整体风险敞口处于可控范围，其持有的地产类非标资产特征，与行业发展的历史周期密切相关。

在旧会计准则框架下，非标资产普遍采用摊余成本法计量，未触发违约时账面价值保持稳定，收益按合同约定确认，这使得险资利润表呈现出阶段性的平稳特征。房地产项目的现金流波动和政策调整的影响，在会计处理层面有所延后。

地产行业景气周期上行阶段，这一计量方式与资产配置逻辑共同构成了保险投资端的重要支撑。2021年以来地产行业进入调整周期后，部分非标资产触发减值评估或违约条件。

此时摊余成本法下的账面平稳状态逐步被打破，险企需根据资产实际情况计提减值准备，非标资产的收益稳定性和本金安全性也随之进入调整阶段。

而非标资产当前面临的核心挑战，在于行业结构性调整带来的再投资适配问题。

非标资产曾是险企提升投资收益的重要来源，其最宽口径对应保险资金运用分类中的“其他投资”，涵盖信托计划、债权投资计划、资产管理计划、未上市股权、私募基金、不动产实物投资、长期股权投资等所有未在银行间及证券交易所标准化交易的资产。

从行业数据看，2019年险资非标资产（宽口径）占总投资资产比例峰值接近28%，2020年仍维持在25.8%；2022年按行业普遍测算的宽口径非标占比约35.9%计算，规模突破9万亿元。

以债权投资计划和信托计划为例，截至2025年三季度末，险企存续债权投资计划规模约1.58万亿元，较2024年末下降10%；2024年末债权投资计划与信托计划合计规模为2.44万亿元。

图源：中国保险资产管理业发展报告（2025）

险资“扎堆”配置非标资产的高峰，集中在2018年至2020年，以期限三到五年的债权类产品为主。这意味着，未来一两年内存量高收益非标资产将迎来集中到期窗口。

业内人士估算，2024年非标资产到期规模约1.1万亿元，2025年到期压力更大。仅债权投资计划一类资产，未来两年内将有超过4000亿元集中回表；而信托计划有近半数规模进入兑付期，对应总量也在3000亿元规模，其中以地产、基建类产品为主，兑付压力主要集中在民营房企相关产品。

这些非标资产配置初期普遍具备6%以上的收益率，显著高于标准化债券，是当时行业投资端的重要收益来源。随着这类资产逐步到期退出，险企必须要主动调整、适应非标供给收缩、收益率持续下行的市场环境。

从收益角度看，变化趋势更为显著。

过去地产和城投非标资产与无风险利率的利差普遍在150-200个基点以上，当前优质非标收益率已回落至3%区间，部分产品收益率甚至低于大型银行部分存款产品。

有信用评级机构人士透露，2025年三季度末，险资债权投资计划平均收益率约3.7%，年内收益率跌破3%的产品数量有所增加，最低已至2.5%以下，高收益非标资产的配置窗口逐步收窄。“躺赢”高息非标的时代，已渐行渐远。

由于保险负债端存量保单仍有3%以上的资金成本，新增投资资产的收益水平与负债成本的匹配难度有所上升，利差损相关风险的关注度逐步提升。

面对非标资产集中到期与收益率下行的双重环境，险资正主动调整资产配置结构。

过去依靠“固收+”策略累积稳定投资回报的模式，难以延续。险资开始增加超长期国债和地方债的配置，目的在于延长久期、匹配负债，降低利率波动对资产端的冲击。

同时，险资逐步提高高分红、低波动权重股的配置比例，重点布局国有大型银行、水电、高速公路等板块，依托稳定的分红现金流构建新的收益支撑点。

部分机构还在探索“非标转标”路径，例如将不动产相关资产进行证券化处理，提升资产流动性，为后续投资回笼资金。

随着成本法计量资产占比下降、以公允价值计量的标准化资产占比上升，利润表波动难以避免。利率环境轻微变化便可能传导至险企的利润和净资产，使投资端的表现更具周期性。

这对于长期依靠稳态收益建立市场认知的保险行业而言，是一次结构性转向。

在新周期下，各家公司发展状态也出现分化。

头部险企凭借更大的资产池规模、较高比例的历史高收益资产储备及成熟的投资体系，具备更强的风险缓冲能力；而部分过去依托高预定利率产品扩大负债规模、且持有较多非标资产的中小险企，在再投资阶段的偿付能力管理压力相对突出。

房地产行业调整、城投化债推进、利率下行及监管体系优化等多重因素，推动非标资产的发展阶段发生转变，险资新的投资逻辑正在逐步形成。未来保险行业的资产配置，将围绕低利率、市场波动及转型需求展开长期调整与优化。（阿尔法工场金融家）

  时事1：千亿星辰官网

  12月25日,香港发展局：日后棚网必须提交阻燃证明 并送指定实验室检测,编队刚到达任务海区，雷达部位就报告海区出现可疑目标。编队迅速调整阵位，组成攻击、防御两个阵型。此时受短时降雨影响，海上涌浪明显增强，艇身摇摆不定，能见度低。指挥员立即指挥车舵兵保持航向稳定，配合抓取目标。,云顶娱乐官网手机网页。

  12月25日,【中外对话】法国汉学家高大伟：高市早苗言论严重破坏中日间的政治互信,从技术突破到生态共赢，赛意信息正以“国产化+智能化”双翼，深度融合AI前沿技术，持续推进智能建模、智能服务编排、预测性维护等前沿创新场景在赛意工业物联网平台的应用，以自主创新，安全可信的技术与场景化的服务，为企业提供“自主、安全、高效”的工业物联网整体解决方案，为行业客户创造更大价值。,狗万官网,世界杯滚球 网站在哪,网上现金打牌下载。

  时事2：竞彩皇冠国际app

  12月25日,日本民众希望继续租借大熊猫 中方回应,“中国国防费占国内生产总值的比重多年保持基本稳定，低于世界平均水平，增长幅度也是比较适度、合理的。”,云顶娱乐官方网站登陆,明升最新备用网址,升博网址。

  12月25日,福建支持台胞开设沙县小吃门店 提供创业补助和技能培训 台湾业界乐观其成,然而，时隔 8 个月再看这份演讲，不难发现他许下的诸多具体承诺大多未能兑现。以下为详细分析。,美高梅最新版本下载,手机买球网站哪个好,欧宝官方app。

  时事3：博乐体育app官网

  12月25日,从舌尖到衣袂 西安青年让唐“潮”浸日常,尽管印度成功吸引了苹果和谷歌等美国大公司的供应商进驻，然而世界银行数据显示，印度占全球制造业的比重不到3%，而中国则占24%。,立博官网中文版,188体育篮球比分,世界杯投注秘籍视频。

  12月25日,十七孔桥的金光穿洞 你知道它的来龙去脉吗？,也门政治评论人士 默罕默德·沙姆桑：中国在非洲及中东地区的关键问题上都有着积极的影响力。从2021年开始，沙伊两国在伊拉克和阿曼展开对话，而中国在这其中发挥了重要作用。我认为中国未来在地区事务中还将扮演重要角色，中国同很多海湾国家签署了经济合作协议，同时和相关国家在安全和政治领域也开展了广泛的合作，这将对地区稳定与发展产生积极作用。,bbin体育开户户,真金赌博送现金,诺亚国际。

  时事4：现金视讯官网

  12月25日,“宁夏味”飘向“一带一路” 优质牛羊肉产品首次直达叙利亚,第一，必须有系统的智能化融合能力，无论是AI还是大数据，通过系统建设综合提升运营能力，这是核心竞争力；,亚星游戏官网网,凯发娱乐网站官网,ag8真人网址。

  12月25日,生育津贴直接发放至个人！这些地方已实现→,例如，英国资产管理公司拉夫尔表示，其已 “刻意限制” 对美国七大科技巨头的投资敞口，并计划增持阿里巴巴股票，以扩大在中国人工智能领域的投资布局。,环球平台首页,万博的网址到底是哪个,博狗电子游戏。