猫眼电影记者 金德元 报道首次登录送91元红包

核心观点：

1.不只是时间。即将过去的2025年，对于世界经济和全球市场而言，或是值得回味的一年，宏观基本面和诸多资产价格之间呈现少有的异步。究其原因，供给面的冲击显著超越需求面的波动。新年能否线性外推，延续宏大供给叙事之下的需求故事？

2.关税冲击已递减，但其对美国经济的“滞胀”影响还将持续，加之移民政策的扰动，美联储在失业率和通胀之间的权衡依然纠结，降息路径难言平坦。这些都使得美元未必像今年前三季度那么显著地单边贬值，新兴市场的风险偏好或将更趋双向波动。

3.AI科技发展仍是长期宏大叙事，目前各国货币环境及产业政策都对其形成支撑。但与过往三年不同，美国头部科技企业已面临现金流和投资回报率的权衡，资本开支虽维持扩张但增速趋于波动。此前市场对科技企业盈利的较高预期开始向现实收敛。

4.展望未来，年初我国经济同比增速面临高基数等掣肘，逆周期政策有望逐步加码。国际经验看，超常规举措往往与信贷等风险暴露关联，数值上我国暂不显著。鉴于低基数效应，整体物价降幅或收窄，但市场资产定价更关注以环比为代表的真实动能。

即将过去的2025年，对于世界经济和全球市场而言，或是值得回味的一年，宏观基本面和诸多资产价格之间呈现少有的异步。究其原因，供给面的冲击显著超越需求面的波动。新年能否线性外推，延续宏大供给叙事之下的需求故事？

一、海外，供给冲击还持续吗？

关税冲击已递减，但其对美国经济的“滞胀”影响还将持续，加之移民政策的扰动，联储在失业和通胀之间的权衡依然纠结，降息路径难言平坦。这些都使得美元未必像今年前三季度那么显著地单边贬值，新兴市场的风险偏好或更趋双向波动。

图1. 滞胀矛盾仍困扰联储

来源：Bloomberg，WIND，笔者测算

AI科技发展仍是长期宏大叙事，目前各国货币环境及产业政策都对其形成支撑。但与过往三年不同，美国头部科技企业已面临现金流和投资回报率的权衡，资本开支虽维持扩张但增速趋于波动。此前市场对科技企业盈利的较高预期开始向现实收敛。

图2. 科技动能还持续吗？

来源：Bloomberg，笔者测算

注：公司以纳指成份股为样本。

二、国内，需求如何接续？

展望未来，开年我国经济的同比增速面临高基数等掣肘，逆周期的常规政策有望逐步加码。国际来看，超常规举措往往与信贷等风险暴露关联，数值上我国暂不显著。

图3. 政策强度也取决于风险演绎

来源：WIND，笔者测算

鉴于低基数等影响，新年我国的整体物价同比降幅有望收窄，名义GDP同比增速或逐季回升。历史来看，政策的发力节奏更关注同比数值变化，但市场的资产定价更关注以环比为代表的真实动能。

图4. 市场看同比，还是环比？

来源：WIND，笔者测算

风险提示： 预期非线性变化。

【作者】

伍戈 ： 博士，长江证券首席经济学家。曾长期供职央行货币政策部门，并在国际货币基金组织担任经济学家。孙冶方经济科学奖获得者，获浦山政策研究奖、刘诗白经济学奖，远见杯经济预测冠军。

俞涛、高童、徐谨智 ：长江证券研究员。

【近期研究】

1.，2025年12月7日

2.，2025年11月26日

3.，2025年11月16日

4.，2025年10月28日

  时事1：巴黎人网投正网

  12月28日,2025年新疆青年文艺志愿者公益巡演收官,6月13日起，宁波出租汽车行业驾驶员从业年龄将正式放宽至65周岁。需要注意的是，宁波这次放宽年龄并不是延迟退休，而是退休返聘。,日博体育注册官网直营。

  12月28日,-39℃ “中国最冷小镇”呼中开启“速冻模式”,对于香港成为“国际金融中心遗址”的言论，唐家成则强调，香港拥有世界一流银行、保险、证券和资产管理等多个金融行业，这些共同奠定了香港国际金融中心地位，不能单以股市冷热衡量实力。他表示，支持香港成为国际金融中心的核心优势没改变，长远来看，非常看好香港市场前景。,365体育注册,大赢家网站多少,ag捕鱼王2下载。

  时事2：皇冠新网址

  12月28日,“十四五”期间我国新建改造提升高标准农田4.6亿亩,英媒称，俄罗斯总统普京周二要求FSB加强行动，打击乌克兰和西方国家日益增多的间谍活动和破坏活动。同日，俄罗斯国防部宣布在该国西部进行了一次战斗机训练演习。,最新开的棋牌平台,BOB入口登录,杏彩网页版登陆。

  12月28日,12月9日“农产品批发价格200指数”比昨天下降0.05个点,值得一提的是，商业养老金是国民养老保险发力的重点，2025年仅商业养老金业务销售金额就达336.17亿元。国民养老保险方面对记者表示，公司是首批入围个人养老金业务试点的机构，截至2025年11月底，累计有33款产品入池。,杏彩平台官方网站,皇冠体育在线,7cm篮球即时比分。

  时事3：网球直播

  12月28日,东西问丨鲁广锦：为什么要把“和平发展权”作为一项新兴人权？,央行购买的黄金可能一直存放在伦敦高度安全的专业金库中，交割意味着黄金的所有权在清算系统内，从一个机构的账户划转至央行的指定账户，金条本身并不移动。这极大降低了运输风险和成本。,那个棋牌有炸金花,全球50大博彩公司,世界杯投注网址。

  12月28日,重庆一医院为患儿注射疑似失效药 官方回应称存在违规将严肃处理,钱所长解释，过去工商登记的规定和流程不严格，可以委托人代办，因此会出现这种“空壳个体户”。那么是否有人大批量“代办”刘院村个体工商户登记？钱所长称目前没有发现。“这些情况，我们核实完之后，会统一对外发布。”他同时告诉记者，2024年工商注册登记系统升级后，个体户也要提交年报，登记也需要现场人脸识别，冒名登记的情况应该可以杜绝。,信誉国际真人视讯,买球的app有哪些,亚新体育客户端下载。

  时事4：真人国际象棋 比赛

  12月28日,黑龙江省绥化市人大常委会原副主任宋树生被开除党籍,在国家高端智库CDI研究员宋丁看来，东莞的主要弱项，包括外贸依存度太高、产业结构偏低端等问题，佛山一定程度上也存在，只是没有东莞严重。在欧美订单向东南亚方向转移等趋势下，佛山等受外贸订单下滑的影响比较大，需要有一个消化、调整过程。,靠谱足彩外围app,2020欧洲杯实力分析,牛宝体育手机版登陆。

  12月28日,商务部新闻发言人就美针对无人机领域增列“不可信供应商清单”事答记者问,西部地区在维护国家生态安全、水安全、能源资源安全、国防边境安全方面具有重要战略地位。,欧宝电竞官网首页,非凡炸金花是真人吗,请问金沙有多少个网址。